加入VIP免费下载中邮证券-志特新材-300986-转债扩张产能，多品类协同发展-221020
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志特新材(300986) 事件： 2022年10月18日，志特新材对深交所下发的可转债问询函进行回复。公司拟发行可转债不超过6.14亿元，用于江门二期和重庆一期项目建设及补充流动资金。 铝模板产能扩张，防护平台提升协同效应 2021年末公司铝模系统产能300万平方米，防护平台1.4万个。本次募投项目将新增铝模系统90万平方米，防护平台1.5万个（铝模系统：江门30万+重庆60万，防护平台：江门1万个+重庆5000个）。可转债项目一方面可以扩充铝模板和防护平台产能，另一方面有利于公司发挥协同效应，实现“1+N”战略的落地。2022年上半年，公司实现营业收入7.82亿元，同比增长29%，其中：铝模板收入5.38亿元、同比增长12%，防护平台业务收入0.76亿元、同比增长56%，铝模板和防护平台共同驱动收入增长。 行业市场空间广阔，市占率提升空间大 根据中国基建物资租赁承包协会统计，2021年国内防护平台市场空间330亿元，保有量138万个；铝模板市场空间383亿元，保有量7950万平方米。短期受地产新开工下滑影响，我们预计2022年铝模板市场空间约339亿元。假设2023-2025年地产新开工增速-5%/年，渗透率增至45%，我们预计2025年铝模板行业市场空间将增至436亿元。公司铝模板市占率约4%、防护平台市占率约1%，未来市占率提升空间大。 股权激励方案落地，三年收入复合增速不低于30% 2022年5月，公司发布限制性股权激励方案，首次授予人数为88人、授予价格16.8元。股权激励方案对2022-2024年营业收入进行考核，按触发值计算，2022-2024年收入17.18/24.05/32.71亿元、CAGR=30%，按目标值计算，2022-2024年收入21.47/30.07/40.89亿元、CAGR=40%。如果股权激励达到行权条件，意味着公司2022-2024年收入增速不低于30%。2022-2024年股权激励摊销费用659/791/379万元，对净利润影响小。 上下游双重挤压，行业集中度快速提升 受地产政策、疫情反复及原材料价格上涨影响，铝模板行业两级分化加速。2021年收入在2亿元以上的企业数量占比有所增加，收入在0.5亿元以下的企业数量占比有所下降。公司作为行业内的头部企业，一方面公司的下游客户更加优质，另一方面上市后公司资金实力增强，原材料采购的资金优势明显。上市以来，公司借助资本市场融资，实现产能的快速扩张。2022年上半年，公司结存的铝模板272万平方米，增速远超行业平均水平。 龙头经营困难，公司借机完成全国化布局 中国忠旺是铝模板行业的龙头企业，2020年公司市占率约27%。根据中国忠旺在港交所披露的信息，忠旺集团等十四家公司被申请破产重整。由于铝模板行业属于资金密集型行业且租赁业务具有强服务属性，行业龙头目前的状态给了志特新材弯道超车的机会。自上市以来公司加速产能扩张力度，形成了华中、华南、华北、西北及西南的全国化布局。 原材料价格回落，公司成本压力减轻 铝模板的原材料是铝型材，铝型材的定价为电解铝+加工费模式，因此电解铝价格的变化对公司成本影响大。我们测算，电解铝价格变动5000元（含税）对公司租赁成本的影响约0.96元/平米（不含税）。2022年以来，SHFE铝价从24000元跌至18000元、LME铝价从4100美元跌至2100美元，铝价下跌有利于减轻成本压力。 研发提升竞争力，公司先发优势突出 租赁业务链条长，需要公司加大研发投入对全流程进行管控以提高周转率。周转率增加意味着承接订单能力的加强及以更快的速度进行摊销。公司模板租赁会计折旧次数为120次，当模板折旧计提完毕，后续使用不再计提折旧费用时，租赁成本将大幅下降。2017年以来，公司研发费用率在5%上下波动，2022年上半年增至5.32%。持续的研发投入和存量模板的增加，未来公司竞争优势会愈加明显。 盈利预测与投资评级 我们预计公司22-24年营业收入19.27/25.05/32.56亿元、同比增长30/30/30%，归母净利润2.20/3.03/4.25亿元、同比增长34/38/40%。按照22年10月19日收盘价计算，22-24年对应PE27/19/14倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 地产新开工大幅下滑；原材料价格上涨；租赁价格持续回落；疫情对施工影响加剧；下游回款风险。
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（以下内容从中邮证券《转债扩张产能，多品类协同发展》研报附件原文摘录）志特新材(300986) 事件： 2022年10月18日，志特新材对深交所下发的可转债问询函进行回复。公司拟发行可转债不超过6.14亿元，用于江门二期和重庆一期项目建设及补充流动资金。 铝模板产能扩张，防护平台提升协同效应 2021年末公司铝模系统产能300万平方米，防护平台1.4万个。本次募投项目将新增铝模系统90万平方米，防护平台1.5万个（铝模系统：江门30万+重庆60万，防护平台：江门1万个+重庆5000个）。可转债项目一方面可以扩充铝模板和防护平台产能，另一方面有利于公司发挥协同效应，实现“1+N”战略的落地。2022年上半年，公司实现营业收入7.82亿元，同比增长29%，其中：铝模板收入5.38亿元、同比增长12%，防护平台业务收入0.76亿元、同比增长56%，铝模板和防护平台共同驱动收入增长。 行业市场空间广阔，市占率提升空间大 根据中国基建物资租赁承包协会统计，2021年国内防护平台市场空间330亿元，保有量138万个；铝模板市场空间383亿元，保有量7950万平方米。短期受地产新开工下滑影响，我们预计2022年铝模板市场空间约339亿元。假设2023-2025年地产新开工增速-5%/年，渗透率增至45%，我们预计2025年铝模板行业市场空间将增至436亿元。公司铝模板市占率约4%、防护平台市占率约1%，未来市占率提升空间大。 股权激励方案落地，三年收入复合增速不低于30% 2022年5月，公司发布限制性股权激励方案，首次授予人数为88人、授予价格16.8元。股权激励方案对2022-2024年营业收入进行考核，按触发值计算，2022-2024年收入17.18/24.05/32.71亿元、CAGR=30%，按目标值计算，2022-2024年收入21.47/30.07/40.89亿元、CAGR=40%。如果股权激励达到行权条件，意味着公司2022-2024年收入增速不低于30%。2022-2024年股权激励摊销费用659/791/379万元，对净利润影响小。 上下游双重挤压，行业集中度快速提升 受地产政策、疫情反复及原材料价格上涨影响，铝模板行业两级分化加速。2021年收入在2亿元以上的企业数量占比有所增加，收入在0.5亿元以下的企业数量占比有所下降。公司作为行业内的头部企业，一方面公司的下游客户更加优质，另一方面上市后公司资金实力增强，原材料采购的资金优势明显。上市以来，公司借助资本市场融资，实现产能的快速扩张。2022年上半年，公司结存的铝模板272万平方米，增速远超行业平均水平。 龙头经营困难，公司借机完成全国化布局 中国忠旺是铝模板行业的龙头企业，2020年公司市占率约27%。根据中国忠旺在港交所披露的信息，忠旺集团等十四家公司被申请破产重整。由于铝模板行业属于资金密集型行业且租赁业务具有强服务属性，行业龙头目前的状态给了志特新材弯道超车的机会。自上市以来公司加速产能扩张力度，形成了华中、华南、华北、西北及西南的全国化布局。 原材料价格回落，公司成本压力减轻 铝模板的原材料是铝型材，铝型材的定价为电解铝+加工费模式，因此电解铝价格的变化对公司成本影响大。我们测算，电解铝价格变动5000元（含税）对公司租赁成本的影响约0.96元/平米（不含税）。2022年以来，SHFE铝价从24000元跌至18000元、LME铝价从4100美元跌至2100美元，铝价下跌有利于减轻成本压力。 研发提升竞争力，公司先发优势突出 租赁业务链条长，需要公司加大研发投入对全流程进行管控以提高周转率。周转率增加意味着承接订单能力的加强及以更快的速度进行摊销。公司模板租赁会计折旧次数为120次，当模板折旧计提完毕，后续使用不再计提折旧费用时，租赁成本将大幅下降。2017年以来，公司研发费用率在5%上下波动，2022年上半年增至5.32%。持续的研发投入和存量模板的增加，未来公司竞争优势会愈加明显。 盈利预测与投资评级 我们预计公司22-24年营业收入19.27/25.05/32.56亿元、同比增长30/30/30%，归母净利润2.20/3.03/4.25亿元、同比增长34/38/40%。按照22年10月19日收盘价计算，22-24年对应PE27/19/14倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 地产新开工大幅下滑；原材料价格上涨；租赁价格持续回落；疫情对施工影响加剧；下游回款风险。
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