光大证券-晨光文具-603899-2021年中报业绩预增公告点评：业绩好于预期，新业务羽翼渐丰-210704

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事件：晨光文具公布2021年半年度业绩预增公告，预计2021H1实现归母净利润6.1-7.0亿元，同比增长31.0%-50.0%，扣非归母净利润5.5-6.2亿元，同比增长42.0%-60.0%。

单Q2归母净利润2.8-3.7亿元，同比增长20.3%-58.8%，扣非归母净利润2.55-3.25亿元，同比增长19.7%-52.5%。

考虑2020H1年疫情，预计2021H1归母净利润相比2019H1增长29.4%到48.5%，业绩增长略好于预期。

点评：业绩恢复稳定，成长归因为一体两翼业务健康发展晨光文具2021年恢复快速成长，疫情影响已基本消除。

传统业务根基稳固，发展稳健，依托渠道下沉、单店运营与产品增质，贡献整体营业收入的半壁江山，在分散化的文具市场中保持龙头地位，2021Q1传统业务推断营收18.7亿元，相比19Q1增长21%，预计2021Q2仍维持此增速水平。

新业务板块仍处于快速扩张期，专注办公直销市场的晨光科力普以优势地位逐渐开拓客群，包括政府、央企、金融以及其他企业等终端客户，并上线MRO线上商城，增速持续跑赢传统业务，规模效应逐步显现，利润率有望明显改善。

精品文创产品需求进一步凸显，九木杂物社试点收效显著，2021Q1晨光生活馆（含九木杂物社）营收2.2亿元，同比增长174.3%。

美好与快乐注入，焕活文具生命力成为前行的独特基因2021年是晨光文具新的五年战略的开局之年。

公司顺应新时代人口趋势和消费升级潮流，传统业务从“增量”向“提质”精耕，高端产品占比稳步提升，以消费者洞察为出发点，推动文具向文创与文化转型，满足新消费时代消费者多元体验需求，促进文具与消费者生活深度融合，赋予文具除使用属性之外的其他具有陪伴意义的属性，因此，长期看来公司有望巩固行业龙头地位。

盈利预测、估值与评级：晨光文具传统主业在行业内持续保持领先地位，近年通过产品结构升级、渠道运营效率提升，盈利能力持续提升，我们看好公司主业通过渠道下沉及单店运营实现进一步的扩张；同时我们也看好晨光新业务科力普及九木杂物社的成长。

我们维持公司21/22/23年净利润预测14.77/17.84/20.19亿元，对应PE估值分别为54/45/40倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复，新业务拓展不及预期。