华安证券-专用设备行业HJT商业化系列专题报告（二）：复盘Perc发展历程，看HJT商业化进程-210702

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核心观点：一代太阳能电池技术生命周期可以分为萌芽、扩产、爆发、迭代四个主要阶段，复盘Perc替代BSF的发展历程，光电转换效率的提升和成本下降是Perc技术进入扩产和爆发阶段最为关键的要素。

类比异质结，目前HJT电池量产效率能够稳定超过Perc瓶颈24%，我们认为其规模化扩产条件已经成熟，加之未来降本路径清晰，HJT电池产能有望加速爆发，中观预计2023年HJT渗透率达到30%，未来五年设备市场累计规模将达到643亿元，在产业链长期景气背景下，设备端率先受益。

Perc替代BSF的关键基础，其一在于光电转换效率突破BSF瓶颈（20%），其二在于成本优势的显现。

复盘Perc的发展历程，我们认为有两个关键时间节点：①2015年，Perc完成商业化验证，正式进入扩产阶段，标志性事件就是Perc电池量产效率超过BSF瓶颈（20%）。

2015-2017年间，随着Perc技术进步，Perc黑硅多晶、Perc单晶电池量产效率陆续突破20%，非硅成本下降，经济效益优势逐步显现；②2018年，Perc迎来爆发期，后续新建产线已经基本全部采用Perc技术，单位设备投资额大幅下降。

2018-2020年，Perc单GW设备投资额分别约4.2、3.0、2.3亿元，分别同比下降约26%、29%、23%，已经具备明显成本优势。

类比异质结，经过行业实践，HJT电池量产效率能够稳定超过Perc瓶颈24%，我们认为，其规模化生产条件已经成熟，清晰的降本路径奠定爆发基础。

HJT正处于大规模商业化前夕，扩产条件成熟，未来降本路径清晰。

HJT电池量产效率已经突破Perc实验室效率瓶颈（24%），2021年以来，晋能、东方日升、通威、华晟的HJT中试、量产线陆续公布了自己的电池转换效率，平均效率均超过24%，最高单片超过25%的分水岭，大幅提振市场信心，我们认为HJT商业化扩产的条件已经成熟。

未来HJT爆发主要看降本――①设备方面：单GW设备投资进一步下降，根据金刚玻璃1.2GW异质结电池&组件投资公告推算，单GWHJT设备投资额已降至4.4亿（较2020年8月华晟招标价格下降0.8亿元）。

②硅片方面：N型硅片相对P型溢价有望随着电池片薄型化发展和规模化效应而消失。

③银浆方面：新一代低温银浆含银量已降至50%以下，同时低温银浆国产化进程加速，HJT生产成本下降趋势明显。

华晟预计采用的“SMBB+半片+银铜浆料”技术组合，将在2022年追平PERC成本，我们认为，HJT扩产和爆发期的间隔有望随着成本的快速下降而缩短。

产业链利好不断，长期来看，景气度向上趋势不改，2022年HJT扩产有望超预期。

以渗透率为核心变量，我们分情景讨论HJT扩产与爆发：（1）稳步扩产――2024年HJT渗透率达到30%，未来五年设备市场累计规模达到487亿元；（2）蓄势腾飞――2023年HJT渗透率达到30%，未来五年设备市场累计规模达到643亿元；（3）加速爆发――2022年HJT渗透率达到30%，未来五年设备市场累计规模达到777亿元。

目前来看，产业链利好频出，HJT中试、量产效率不断提升；市场参与者增多，新老玩家投资规划陆续落地；硅料价格企稳，随着未来新建产能释放，供应链矛盾缓解确定性高，因此，我们认为，产业链景气度将长期向上，有助于设备企业订单落地。

投资建议建议关注电池片核心设备企业迈为股份、捷佳纬创、金辰股份；激光、硅片、组件设备龙头企业帝尔激光、晶盛机电、奥特维。

风险提示硅料、其他原材料价格持续上涨，压制中游扩产、下游装机；新型高效电池技术商业化降本不及预期；异质结电池量产光电转化效率提升不及预期。