信达证券-策略周观点：装备精良，但粮草不足-210704

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核心结论：股市长期方向取决于经济基础、产业结构、股市制度，而短期方向主要取决于买卖两方孰强孰弱。

市场的短期波动恰似一个战场，每一场战争的胜负取决于交战双方的武器装备（类比上市公司业绩）是否精良，粮草（类比流入或流出股市的资金）是否充足。

3月下旬以来，大部分行业的业绩兑现是超预期的，多头的武器装备整体依然是很强大的，电子、新能源等局部战场取得了很大的胜利。

不过，春节以来的居民资金活跃度相比2020年差不少，粮草供应能力一般，如果把整体战线（指数）往前推进太多，深入敌方腹地，则对粮草的需求将会成倍增加。

我们认为，7月指数很难突破，如果选择主动回撤，保存好精良的装备，等待更长时间的粮草储备，则今年晚些时候，有可能取得更大级别的战役胜利。

多头的力量：精悍，但量不够。

4月以来，A股的成交额、融资余额、基金发行量都有所回升，但如果仔细辨别，能够发现，量并不是很大。

虽然成交额一直维持在1万亿左右，但如果看换手率（成交额/总流通市值），能够发现，相比较2020年的历次回升，弱很多。

背后很重要的原因是，A股总的流通市值在不断增加，截止到2021年7月2日，A股总流通市值68万亿，远超2015年牛市高点的57.2万亿。

更大的市值自然需要更多的资金。

空头的力量：一旦指数突破，则可能会大量增加。

随着春节后指数的震荡，产业资本减持量有所减少，按照过去几年的经验，一旦指数往上突破，产业资本减持量会快速增加。

2019年9月、2019年12月、2020年7月、2020年12月，上证综指均有或大或小的突破，同时伴随着重要股东二级市场净减持的快速增加。

最近1年，我们观察到另一个边际上负贡献的力量来自保险，虽然保险持有的股票和基金的总规模一直在不断增加，但是占A股流通市值的比例不断下降。

这背后原因可能是：（1）保险总资产规模增速比股市总流通市值增速慢，导致保险在A股话语权下降；（2）由于保险资金对估值容忍度低，市场估值抬升后，保险有降低仓位的主观意愿。

短期策略：指数年内会有突破，但可能不在7月。

战略上，上市公司ROE会持续改善到2022年中，这一慢变量是维持市场赚钱效应的主要力量，但是指数层面的突破，可能还要更多时间。

春节以来的居民资金活跃度相比2020年差不少，粮草供应能力一般，如果把整体战线（指数）往前推进太多，深入敌方腹地，则对粮草的需求将会成倍增加。

我们认为，7月指数很难突破，如果选择主动回撤，保存好精良的装备，等待更长时间的粮草储备，则今年晚些时候，有可能取得更大级别的战役胜利。

风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。