民生证券-宏观专题研究：专项债提前下达的五问五答-221019

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（以下内容从民生证券《宏观专题研究：专项债提前下达的五问五答》研报附件原文摘录）
　　每当年末，专项债提前下达事宜便开始有所推进。专项债提前下达一般蕴含怎样的规律，通过专项债提前下达，我们如何把握来年专项债节奏？本文设置五问五答，梳理专项债提前下达的常见疑惑。 　　问题一，专项债通常在何时提前下达？最早在上一年11月 　　2019年以后，财政部可以在两会前提前下达未来年度专项债额度，确保来年初地方债及时发行。实际操作中，多数年份选择在上一年末提前下达专项债额度。 　　2019年额度在2018年12月末提前下达。2020年额度在2019年11月首次提前下达，而2020新冠疫情爆发，国务院随后在2020年1月、4月（当年两会于5月召开）新增两轮提前下达。由于上一年财政结存资金和存量项目较为丰厚，2021年初无须紧密发行专项债并驱动项目开工，由此2021年专项债直至3月初才提前下达。也就是说，2021年是较为罕见年份，没有在上一年（2020年）提前下达专项债额度。2022年额度于2021年12月提前下达。 　　问题二，提前下达专项债额度可达多少？不超过60%，一般在40%~50% 　　政策规定，专项债提前下达额度不超过当年新增限额的60%。实际操作中，每年末提前下达额度占来年总额度的40%-50%。2020、2021年提前下达额度占来年限额48%，2019、2022这一比例约40%。提前下达额度占比与提前下达时间有关，通常提前下达时间越晚，下达额度越大。 　　问题三，提前下达专项债的使用节奏？1-2个季度内发行使用。 　　历史经验表明，提前下达额度一般在下达后1-2个季度发行完毕。 　　2020和2022年面临疫情冲击，经济下行压力较大，专项债提前下达额度使用进度较快。提前下达后4个月内，对应额度基本使用完毕。2019和2021年，发债需求并不紧迫，提前下达后6个月内，额度使用完毕。 　　问题四，上一年提前下达专项债，能否当年使用？不能，规定只能用在来年 　　根据预算流程与历史经验，提前下达额度应在债务对应年份安排使用。 　　按照预算流程，地方财政运行体系明确上一年提前下达额度要在第二年使用。 　　从历史经验上看，2018、2019、2021年年末提前下达来年专项债，但这些专项债，虽在上一年提前下达，但必须在第二年才发行使用。上一年提前下达专项债额度，在上一年就发行使用，这种情况历史上从未有过。 　　问题五，提前下达专项债时间偏前意味着什么？政府现金流相对紧缺。 　　来年财政平衡比较依赖专项债，所以提前下达专项债以便尽早布局。以今年为例。今年初经济下行压力大，财政发力靠前，资金相对紧缺，即便去年已有逾万亿专项债结转至今年初使用，去年12月仍提前下达了1.46万亿专项债，以平衡今年初财政收支。 　　通过未来专项债提前下达时点，观察2023年财政收支平衡意图。 　　若今年提前下达2023年专项债的时间较早，如10月底或11月，或意味着明年初财政平衡较依赖专项债资金。若推迟至来年下达，意味着来年初财政或较为宽裕。 　　另外，若今年提前下达额度比例较低，可能意味着2023年专项债使用节奏大概率后倾。当然也有另一种可能，即仍有较多财政项目及资金结转至2023年初。 　　风险提示：预算流程机动调整可能，疫情发展超预期。