华金证券-中复神鹰-688295-产能扩张推升三季度业绩高速增长，年底景气扩产预期有望继续驱动公司发展向好-221019

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（以下内容从华金证券《产能扩张推升三季度业绩高速增长，年底景气扩产预期有望继续驱动公司发展向好》研报附件原文摘录）
　　中复神鹰(688295) 　　投资要点 　　事件内容：10月19日晚，公司披露2022年三季度报告。 　　公司前三季度实现收入和净利润同步翻倍增长，本次财报披露的实际业绩值与前日预告披露区间并无差异。根据公司三季报，2022年前三季度实现营业收入14.52亿元、同比增长106.12%，实现归属于母公司所有者的净利润4.24亿元、同比增长112.09%。其中，三季度单季来看，公司实现营业收入5.89亿元、同比增长82.25%，实现归母净利润2.04亿元、同比增长157.98%。 　　公司前三季度业绩高速增长，与西宁万吨产线全面投产有直接关系。根据中报内容，公司西宁万吨碳纤维项目于2022年5月建成并完全投产11,000吨/年产能；而根据西宁万吨产线的投产节奏，预计在2021年6月底前万吨产线仅有2000吨/年形成产能，2021年下半年新增4000吨/年产能，2022年5月再新增5000吨/年产能。比较来看，2022年三季度较去年同期新增产能增长较大，供给增加成为公司业绩快速增长的重要推手。 　　三季度单季净利润增速明显高于收入增长，预计与规模效应及原材料丙烯晴6-8月的明显降价有关。三季度单季公司收入同比增长82.25%，净利润同比增长157.98%；净利润增幅明显高于收入增长，且单季度净利润率为34.6%、较上半年净利润率25.5%明显提升；我们预计主要和西宁产线投产带来的规模提升，以及原材料丙烯晴6-8月降价有关。1）万吨产线投产带来规模效应，且伴随着1.4万吨西宁二期产线在2022年底至2023年陆续投产，公司规模成本优势有望进一步增强。目前，西宁一期建有世界单线规模最大的年产3000吨碳化生产线，且神鹰西宁4米宽幅碳化线相较于连云港本部2米宽幅碳化线在生产同规格产品时优势得以体现等；根据公司在投资者关系记录表中表述，神鹰西宁一期项目全面投产，产业化、规模化降本增效的成果已逐渐凸显；2）在碳纤维价格保持稳定的基础上，原材料丙烯晴的降价显著推升公司单位盈利空间。根据wind引用的百川盈孚数据，以国产华东区T700（12K）碳纤维市场价格来看，直至9月中旬基本保持在26-27万/吨高价；而生意社披露的丙烯晴月度价格变化，丙烯晴国内市场价6-8月分别下跌5.24%、10.68%和7.48%，丙烯晴价格于9月开始略有反弹。 　　公司研发投入大幅增长，推进航空级碳纤维产品及预浸料等新品开发；为公司在国内民航应用领域建立领先优势奠定基础。2022年三季度，公司研发费用达到5261万元、占当期收入比重为8.92%；比较来看，2022年一季度和二季度研发费用占比分别为5.04%和7.67%，公司研发投入逐季增强。根据公司在中报及三季报中的阐述，公司研发费用大幅增长主要系加大了航空级碳纤维及预浸料等研发支出；今年上半年T800级碳纤维已获中国商飞PCD预批准，预浸料应用验证进展顺利；同时，连云港航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目已完成建设并将于2022年7月底开始联动试车，上海碳纤维航空应用研发及制造项目外购设备已陆续到货，预计2023年9月建成并投产。 　　投资建议：公司三季度业绩增长与此前公司预告披露并无明显差异。中短期来看，考虑到当期下游应用总体保持景气，而年底1.4万吨西宁产线将陆续投产、为公司形成增量产能贡献，预计会继续支撑公司业绩向好；而中长期来看，公司加大航空级碳纤维及预浸料的研发投入，有望在具备极大发展潜力的国内民航应用领域占据先发优势，稳定公司碳纤维龙头地位并拓展公司业务发展空间。综合来看，我们微调了2022年费用结构，但总体维持了2022年至2024年的盈利判断；预计公司2022年至2024年每股收益分别为0.62、0.94和1.35元，维持公司买入-B的投资评级。 　　风险提示：碳纤维价格波动风险、向关联方采购机器设备的风险、技术升级迭代风险、原材料及能源价格波动风险、内控风险、市场竞争加剧风险、股东鹰游集团持有公司股权全部质押的风险等。