国信证券-舍得酒业-600702-股权激励绑定核心管理层，老酒战略持续引领全国化扩张-221018

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（以下内容从国信证券《股权激励绑定核心管理层，老酒战略持续引领全国化扩张》研报附件原文摘录）
　　舍得酒业(600702) 　　事项： 　　公司公告： 舍得酒业发布 2022 年限制性股票激励计划， 拟向 284 名激励对象授予不超过 116.91 万股限制性股票， 其中激励对象包括公司董事、 高级管理人员、 中层管理人员以及核心骨干员工。 限制性股票的授予价格为 69.04 元/股， 激励计划对 2022-2024 年业绩进行考核。 　　国信食饮观点： 1） 股权激励考核目标设置合理， 锚定中长期向好发展趋势。 2） 股权激励方案有助于团结营销队伍， 管理层稳定是“老酒战略” 落地生根的必然要求。 3） 管理层长期稳定+大股东流动性问题缓解公司有望在“老酒战略” 下继续全国化扩张。 维持此前盈利预测， 我们预计 2022-2024 年公司实现营收约63.63/82.39/102.17 亿元， 同比增长 28.0%/29.5%/24.0%； 归母净利润 16.15/22.00/28.83 亿元， 同比增长 29.6%/36.2%/31.0%； 对于 PE 29.4/21.6/16.5X。 考虑到老酒战略&双品牌战略&渠道扎实运作， 维持“买入” 评级。 　　评论： 　　股权激励考核目标设置合理， 锚定中长期向好发展趋势 　　近期， 在 2018 年限制性股权激励的基础上， 公司推出 2022 年限制性股票激励方案， 从激励解锁条件看： 　　1） 第一个解除限售期， 2022 年营业收入不低于 59.4 亿元或归母净利润不低于 14.0 亿元； 2） 第二个解除限售期， 2023 年营业收入不低于 74.1 亿元或归母净利润不低于 15.7 亿元； 3） 第三个解除限售期， 2024年营业收入不低于 100.2 亿元或归母净利润不低于 20.5 亿元。 　　市场或认为公司股权激励考核目标设置的较低， 但我们认为： 1） 从收入端看， 公司 2024 年收入考核 100.2亿元， 2022-2024 年收入增速约 19.5%/24.7%/35.2%。 市场或担心收入端考核增速呈现“前低后高” 趋势，但从解锁占比看， 2022-2024 年解锁占比 33%/33%/34%， 分布较为均匀， 我们预计 2024 年 100 亿+营收具有较大的达成概率。 2） 从利润端看， 公司 2022-2024 年利润考核目标为 14.0/15.7/20.5 亿元， 同比增长12.4%/12.1%/30.6%。一方面公司主动提高 2022 年利润考核目标（上期股权激励 2022 年利润考核目标 10.05亿元） ， 另一方面利润指标设置合理有利于激发业务团队积极性。 3） 当下处于次高端全国化扩张的前期，公司在渠道建设、 核心终端建设、 消费者培育等方面赋予的权重高于收入增速。 从 2022Q2 来看， 公司在疫情冲击下， 保持战略定力， 保持低库存运作模式， 确保品味舍得大单品价盘稳定。 　　公司针对 2022-2024 年股权激励考核目标设置的较为合理： 1） 解锁目标达成松紧有度， 能在市场建设和任务达成两者之间寻求合理的平衡点。 2） 从上期股权激励的达成情况看， 公司均较好地完成考核目标。我们预计舍得酒业在“老酒战略” 的指引下， 将会有序进入营收百亿阵营， 进而实现次高端全国化扩张。 　　股权激励方案有助于团结营销队伍， 管理层稳定是“老酒战略” 落地生根的必然要求 　　本次公司推出股权激励方案能极大地激发业务团队积极性， 确保公司发展行稳致远： 1） 从授予份额看，中层及核心骨干限制性股票数量占比高达约 81.44%， 高管合计授予占比约 18.56%， 能极大地激发中层及一线营销队伍的能动性， 为舍得全国化扩张奠定人才基础。 2） 从授予对象看， 董事长和总裁等均有较高的授予份额， 预计能确保管理层长期稳定发展。 此外， 从激励对象名单看， 激励方案基本涵盖了一线大区总和核心骨干人员。 3） 舍得在天洋时代发展困境在于管理层和业务团队不稳定， 复星入主之后一方面大幅提高基层业务人员薪酬水平， 另一方面依托复星生态体系对舍得进行全面赋能。 本次股权激励方案是复星团结业务团队的必要之举， 也是夯实舍得未来几年发展的基石。 　　管理层长期稳定+大股东流动性问题缓解， 舍得在“老酒战略” 下继续全国化扩张 　　短期看， 舍得酒业经历了 Q2 的压力测试， 继续坚守低库存运作模式， 保持渠道价盘稳定和库存良性。 公司在 Q3 中秋国庆旺季实现较好的宴席消费回补， 预计 Q3 业绩确定性较强。 中期看， 市场或担心复星的流动性问题和管理层稳定性， 本次股权激励的推出较好地团结一线营销队伍； 复星近期密集地进行资产出售等， 或较好地缓解自身流动性压力。 长期看， “老酒战略” 是驱动舍得再次实现全国化的底层逻辑， 未来公司或以股权激励为契机， 加快在省外市场的开拓进度。 　　投资建议： 股权激励方案助力管理层长期稳定， “老酒战略” 持续引领全国化扩张， 维持“买入” 评级 　　维 持此 前 盈利 预 测， 我 们 预 计 2022-2024 年 实 现 营 收 约 63.63/82.39/102.17 亿 元 ， 同 比 增 长28.0%/29.5%/24.0%； 归母净利润 16.15/22.00/28.83 亿元， 同比增长 29.6%/36.2%/31.0%； 对应 PE29.4/21.6/16.5X。 积极看好 Q3 旺季次高端业绩弹性， 考虑到老酒战略&双品牌战略&管理层稳定&渠道扎实运作， 我们维持“买入” 评级。 　　风险提示 　　疫情反复； 动销不及预期； 竞争加剧。