中银证券-星源材质-300568-Q3业绩符合预期，干法隔膜放量明显-221019

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（以下内容从中银证券《Q3业绩符合预期，干法隔膜放量明显》研报附件原文摘录）
　　星源材质(300568) 　　公司发布 2022 年三季报，前三季度盈利同比大幅增长 176.89%；公司隔膜出货量环比提升明显，全年业绩有望高速增长；维持增持评级。 　　支撑评级的要点 　　公司 2022Q1-3 盈利同比大幅增长 176.89%，符合预期：公司发布 2022 年三季报，前三季度实现营收 20.93 亿元，同比增长 59.19%；实现盈利 5.88亿元，同比增长 176.89%；实现扣非盈利 5.73 亿元，同比增长 188.77%。按照业绩测算，2022Q3 实现盈利 2.20 亿元，同/环比分别增长 118.33%/ 9.70%；实现扣非盈利 2.11 亿元，同/环比分别增长 133.56%/3.36%。 　　出货量快速增长，干法比例提升拉低单平盈利：受益于新能源汽车和动力电池行业的快速发展， 公司隔膜出货量环比呈现大幅增长。 我们预计，公司 2022 年前三季度实现隔膜出货量约 11.4 亿平， 其中第三季度实现出货量 4.5 亿平，环比增长约 28.8%。根据我们测算，公司 2022Q3 隔膜单平净利约 0.49 元，环比降低约 15%。公司单位盈利下滑的原因是干法隔膜比例的提升，公司 2022Q3 新增 1 亿平干法隔膜，其比例达到约 40%。 　　经营现金流亮眼，期间费用率下降明显：公司经营能力稳步提升，现金流净额显著提升，2022Q3 经营活动产生的现金流量净额为 9.38 亿元，同比增长 237.18%。此外，公司 2022Q3 期间费用为 0.78 亿元，期间费用率为 10.34%，同比降低 7.62 个百分点，环比降低 5.04 个百分点。 　　回购股份彰显信心，全年业绩有望高增：公司同时发布公告，拟使用自有资金 5,000 万元至 10,000 万元，回购股份价格不超过人民币 25.00 元/股，预计回购股份总数为 200 万股至 400 万股。此次回购有利于公司维护股东利益，增强投资者信心。随着公司新增产能逐步落地，全年隔膜出货量有望达到 17 亿平以上，支撑公司业绩高速增长。 　　估值 　　结合公司 2022 年三季报与行业供需情况变化，我们将公司 2022-2024 年的预测每股盈利调整至 0.65/1.07/1.48 元（原预测为 0.64/1.10/1.51 元），对应市盈率 32.5/19.6/14.2 倍；维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　价格竞争超预期；新冠疫情影响超预期新建产能释放不达预期；新能源汽车需求不达预期；新能源汽车产业政策不达预期。