安信证券-机械行业一周解一惑（8）：2020年全国检测报告解读及全球检测龙头估值体系-210704

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■2020年检验检测行业营收约3,586亿元，同比+11.2%。

截至2020年底，我国共有检验检测机构48,919家（+11.16%），2020年实现营业收入3,585.92亿元（+11.19%），从业人员141.19万人（+9.90%）；行业共拥有各类仪器设备808.01万台套（+13.67%），仪器设备资产原值4118.91亿元（+11.89%）；2020年共出具检验检测报告5.67亿份（+7.64%），平均每天对社会出具各类报告155.34万份。

2020年，检测行业人均产值达25.4万元/（人・年，+1.2%），继续保持增长趋势；单位设备原值创收系数为0.87，维持稳定。

■检验检测行业市场化持续推进，私营化趋势持续。

2020年我国企业单位制检验检测机构的比重首次突破70%，持续提升；私人控股企业数在2020年占比达55.8%（同比提升3.6pct）；营收＞5亿、＞1亿、＞0.5亿企业数同比均实现提升；规模以上单位企业数达6,414家，占行业参与者比例为13.11%（-0.1pct）。

■新兴行业人均产值高于传统行业，国内外资高于内资；市场集中度较低，龙头市占率提升趋势出现。

我们选取检测业务较纯且已上市（含主板、新三板及退市三板企业）的31家检测服务公司，通过分析其人均创收及市占率情况得出以下几点结论：1）新兴领域人均产值高于传统行业；2）国内外资企业人均产值是国内均值的2倍；3）我国检测服务行业市场集中度较低（不仅是我国，全球亦然），Top1市占率仅为2.19%，Top5市占率也仅有4.55%，这与检测服务行业涉足领域众多有关；4）纵向来看，金域医学、华测检测、广电计量、苏试试验等均实现较快的市占率提升，体现出上市公司的资金等优势，份额向龙头集中。

■参考全球检测巨头估值，成长阶段PEG≈1.5，成熟期20x-30x。

最近15-20年，SGS/BVI/Intertek估值在20-30x，核心原因在于这3家巨头已经进入稳定期，2004-2020年收入复合增速分别是4.9%/5.8%/7.5%。

四大国际检测巨头里唯一例外即为Eurofins，2004-2020年收入复合增速高达21.9%（利润复合增速29.5%），其估值中枢约为43x（PEG≈1.5，2004-2020年估值最高为2007年的61.0x，最低为2012年的23.4x）。

Eurofins估值变化更多的是受到大盘估值变化及利润增速的影响，但大盘估值影响超越利润增速变化的影响。

■风险提示：1.逆全球化导致检测服务需求减少风险。