太平洋-9月PMI数据点评：经济仍为弱复苏-220930

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（以下内容从太平洋《9月PMI数据点评：经济仍为弱复苏》研报附件原文摘录）
　　制造业PMI重回扩张区间。9月制造业指数相比上月提高0.7个百分点，重回扩张区间且略高于市场预期，经济恢复态势延续。制造业景气度的回升主要来自生产端的拉动。本月为传统生产旺季，此前高温天气的短期扰动削弱，电力供给也有所改善，此外稳经济大盘举措不断深化，前期政策继续显效，带动制造业生产活动加快，支撑制造业PMI持续上行。具体而言，9月PMI表现出以下几个特点：一是生产活跃度上升，需求制约仍存。9月生产指数上升至51.5%，主要受到高温天气影响减弱以及稳增长经济政策持续发力的支撑。产成品库存上升2.1个百分点，在十一假期之前可能有提前备货的需求。但原材料库存反而下降0.4个百分点。即使需求端有所提升，但企业补充原材料库存的意愿并不强，反映出企业预期仍然偏弱。需求表现弱于供给，且内需支撑更强，外需表现趋于疲软，目前国内需求对经济复苏的制约依旧存在，未来刺激内需仍然是发力重点。二是价格边际回升。9月主要原材料购进价格及出厂价格指数均有所抬升，其中前者升幅更大。随着基建项目落地提速，拉动了对于原材料的需求，推动原材料购进价格环比走高。不过我们认为在基数抬升的影响下，PPI同比仍将呈现下行趋势。三是大中小型企业景气度全面上行。各类型企业9月PMI均出现不同程度的增长，其中小型企业由降转升，大、中型企业延续景气度上行趋势。但中小型企业仍未升至扩张区间，疫情冲击之下小企业仍然相对困难。值得注意的是，9月官方PMI与财新PMI出现了较大程度的背离，9月财新制造业PMI只有48.1%。尤其是供需表现以及两类价格指数，均与官方PMI呈反向变动。两者数据的表现分化主要源于调查样本差异。官方调查范围涉及全国3000多家企业，财新PMI的调查样本数则为400多家，且多侧重于中小民企，这两个数据的背离反映出中小民企的景气度可能没有很明显改善。 　　非制造业扩张继续放缓。9月非制造业商务活动指数弱于市场预期，扩张速度继续放缓，其中服务业及建筑业表现分化，前者因疫情影响景气度回落至临界线以下，是非制造业的主要拖累；后者则受政策推动下基建提速的影响持续扩张，较上月提升3.7个百分点至高位水平。9月生活性服务业景气度弱于生产性服务业，这主要是受疫情“点多、面广”的拖累。9月建筑业活动指数持续扩张，达60.2%的高位，其中基建为主要贡献，土木工程建筑业商务活动指数上行至61.0%的高点。在多重政策的推进下，基建作为经济稳增长的抓手作用持续凸显，并有效缓和房地产低迷的拖累，带动整体建筑业的景气度上行。预计年内基建的支撑作用仍将持续，是推动经济回稳向上的重要保障。 　　经济弱复苏，基础还需巩固。整体来看，9月PMI数据反映经济继续复苏，但基础仍需巩固，一是需求仍然相对疲软，尤其是受疫情直接影响的服务业消费，二是中小企业生产经营继续承压，政策扶持还需加码，三是企业补库存意愿仍低，预期还有待改善。目前来看较为确定的支撑来自基建，政策的密集推出对其持续性有一定保证，而消费和地产则是不确定性的主要来源。疫情之下居民支出谨慎、避险意识增强在疫情完全结束之前难以消解，这也压低了消费修复的天花板。高频数据显示近期房地产销售有所回暖，但可能与部分地区政府集中采购有关，持续性仍有待观察。政策对于经济的支持不会很快退出，未来将继续处于政策宽松的环境中。 　　风险提示：国内疫情不确定性。