东吴证券-柏楚电子-688188-工业软件视角下，公司无边界成长逻辑打通-210704

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投资要点市场普遍担心公司所处市场空间偏小，会抑制公司长期成长性。

本文详细测算了公司控制系统主业的长期成长空间，并且从工业软件视角入手，深度透析了公司无边界拓品类成长逻辑。

控制系统是激光行业最优环节，公司控制系统主业利润空间较大短期受益激光行业景气度不断提升，公司业绩有望保持高速增长，中长期看公司控制系统主业仍有较大成长空间：①激光行业是黄金成长赛道，控制系统作为激光行业最优环节，无价格战，拥有更加出色的成长性和盈利水平，我们预计2025年我国激光切割控制系统市场规模达到41.27亿元，2020-2025年CAGR将达25.39%。

②公司中低功率激光切割控制市占率超过60%，将保持稳定增长态势，高功率产品2020年市占率提升至17%，有望保持高速增长态势，我们预计控制系统主业远期利润体量达到15.57亿元。

此外，套料软件收费潜在市场规模达5-10亿，随着套料软件收入持续提升，控制系统主业利润体量仍将进一步提升。

坐拥工程师红利，掌握工业软件底层核心技术作为一家工业软件公司，公司掌握底层的通用核心技术以及拥有一支专业有素的研发团队，为公司持续扩张提供重要支撑：①2020年公司研发人员达到142人，占比高达47.97%，研发人员中硕士及以上学历51人，占比达到35.92%，工程师红利显著。

②公司重视对于核心底层技术储备，实行扁平化的研发架构管理模式，经过多年的技术积累，已完整得掌握了控制系统研发所需的CAD、CAM、NC、传感器和硬件设计五大核心技术；此外积极布局“驱控一体”，并完成一代产品的成功研制与测试，奠定了向高精度控制应用拓展的基础。

以五大核心技术为基石，无边界成长逻辑打通基于CAD、CAM、NC、传感器和硬件设计等技术，公司无边界成长逻辑打通：①2020年正式推出BLT系列智能切割头，将打开国内智能切割头市场空间，我们预计2025年市场规模可达30.53亿元；公司智能切割头已经开始快速放量，2021年1-5月实现收入2732.10万元，且实现扭亏为盈，随着募投项目产能持续提升，短期将快速贡献业绩。

②国内智能焊接机器人潜在的市场规模超过200亿；公司在智能焊接机器人领域已经完成技术储备，研制出相关产品，并与下游客户形成小规模意向订单，彻底打开公司成长空间。

③此外，超快激光控制系统以及设备健康云及MES系统平台建设，后续有望成为公司新的利润增长点。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2021年EPS预测为5.57元，上调2022-2023年EPS预测至7.29元、9.36元（原值7.24元、9.22元），当前股价对应动态PE分别为73.0、55.8和43.5倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游制造业投资不及预期；控制系统大幅降价；高功率控制系统增长不及预期；新品进展不及预期；控制系统远期市占率不及预期。