招商期货-大宗商品配置周报：弱需求预期压制供给脉冲-221016

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（以下内容从招商期货《大宗商品配置周报：弱需求预期压制供给脉冲》研报附件原文摘录）
　　本周商品分化，有色、能化、农产品走强，而黑色走弱，主要原因在于原油整体大幅收涨，其对前三个板块的带动强于黑色。此外，商品多数随原油冲高回落，在于供给脉冲的一次性影响（快变量）面临弱需求预期（慢变量）的持续抑制。 　　整体逻辑： 　　1.宏观来看，工业品中期承压的格局未改。总需求方面，国内受制于“房住不炒”和疫情形势；海外受制于美联储坚定的加息缩表和美强欧弱下的美元走强。本轮加息缩表对全球来说会是矫枉过正的，一是在于从欧洲“吸血”后美国国内数据强劲，二是全球主要经济体被迫的一致行动会产生额外的抑制效应。总供给方面，欧洲以外地区的能源压力较小，欧洲天然气储量超9成且近期电价迅速下行，11月欧洲进入冬季才有可能给出新驱动。 　　2.当下商品多数表现为单边的震荡市和月间的正套格局，从根本上说是低库存的强基本面和弱需求预期的宏观之间的对抗。如果单从基本面的角度来看，除了需求的近强远弱和低库存的现实外，供给的近紧远松也夯实了商品的正套格局；而单从宏观角度来看，内外经济未形成共振导致了商品的震荡格局。 　　3.如果从内外和供需的四象限切分来看，当下的震荡格局与上半年的震荡格局类似。海外供给端同样在交易欧洲能源危机，海外需求端均交易美联储加息缩表，国内需求端依旧是稳增长与防疫，国内供给端仍是煤炭的保供稳价。6月商品突破震荡区间大幅下行在于国内稳增长、海外通胀顶以及能源危机全部证伪，而当下似乎面临着同样的矛盾，国内对于稳增长尤其是地产有了更高的期待，对美联储加息缩表的提前退出抱有幻想，以及担忧欧洲冬季的能源问题。市场或再一次面临多方的证伪，即各象限的边际向下共振。 　　板块逻辑： 　　1.有色：供给扰动（俄金属禁令、欧洲能源危机、云南等地限产）与海外需求的下行形成对抗，板块整体偏弱震荡，板块内存在强弱差异。基本金属中铝可多配，铜、锡等空配；贵金属短期仍承压，但长期具有多头配置价值。 　　2.黑色：地产决定板块整体估值，铁水供应决定上下游的利润流动。在地产政策边际放松和现实边际改善的背景下黑色短期有走强的可能性，但销售到开工链路不畅通在中期仍压制黑色的上涨动能。随着铁水产量见顶，预计成材逐渐走强于原料。 　　3.能化：关注终端消费需求及原油对板块整体估值的影响，近期油价的快速反弹带动了整个版块估值修复，但也能看到能化下游受制于弱需求，其跟涨意愿并不强。原油依旧面临弱需求预期的下行压力和供给端给的脉冲式上行动力；而烯烃和芳烃中期扩产压力大，逢高做空利润仍是确定性头寸。 　　4.农产品：整体缺乏强驱动。猪周期明确，已由单边做多进入当下的正套格局，随着时间推移，远月将给出空头机会。 　　风险提示： 　　1.欧洲能源危机（上行风险）：警惕欧洲冬季极寒天气，警惕OPEC站队俄罗斯而进一步减产。 　　2.全球公卫事件（下行风险）：关注国内新冠疫情及海外流行病引发市场对需求的新一轮担忧。