信达证券-煤炭开采行业：旺季动煤仍存调控预期，炼焦煤或有更强表现-210704

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产地生产平稳，下游采购积极，煤价稳中上行。

截至7月2日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价860.0元/吨，周环比持平；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）835.0元/吨，周环比上涨6.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）810.0元/吨，周环比下跌5.0元/吨。

产地停产停销煤矿较多叠加环京区域长途汽运暂停，产销影响较大，煤价企稳为主。

下游观望情绪升温，货船比回落。

本周秦皇岛港铁路到车5239车，周环比增加15.14%；秦皇岛港口吞吐38.5万吨，周环比下降24.06%。

国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值962.02万吨，较上周的972.57万吨下跌10.6万吨，周环比下降1.08%。

截至7月2日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的货船比（库存与船舶比）为10.44，周环比增加2.33。

港口煤价高位回落，旺季仍将维持高位运行。

截至7月1日，沿海八省煤炭库存2615.60万吨，周环比上涨22.70万吨（周环比增加0.88%），日耗为184.00万吨，周环比下跌9.70万吨/日（-5.01%），可用天数为14.2天，周环比上涨0.80天。

截至7月2日，秦皇岛港动力末煤(Q5500)山西产平仓价972.5元/吨，周环比下跌40.0元/吨。

国际煤价，截至6月29日，纽卡斯尔港动力煤现货价136.6美元/吨，周环比上涨4.98美元/吨。

截至6月25日，动力煤期货活跃合约较上周同期回落57.6元/吨至790.4元/吨，期货贴水182.1元/吨。

受发改委讲话影响，港口市场情绪受打击，叠加煤价高位，下游推迟采购，贸易商报价回落，部分卖方为规避风险出货积极，市场观望情绪浓厚，成交稀少，但旺季电厂采购需求仍在，煤价仍将维持高位运行。

焦炭方面：“七一”后焦化复工或快于钢厂导致焦价弱稳运行。

截至2021年7月2日，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2620元/吨，周环比持平。

港口指数：CCI日照准一级冶金焦报2820元/吨，周环比持平。

“七一”之际钢焦双方开工大幅回落，供需两弱，库存均有所上涨，价格暂稳；“七一”后焦化厂复工或快于钢厂，短期下游利润微薄、库存上涨、贸易商观望下，焦炭市场或弱稳运行。

焦煤方面：全面看好后市。

截至6月24日，CCI山西低硫指数2303元/吨，周环比上涨293元/吨，月环比上涨173元/吨；CCI山西高硫指数1691元/吨，周环比上涨184元/吨，月环比上涨222元/吨；灵石肥煤指数1600元/吨，周环比上涨150元/吨，月环比上涨150元/吨。

“七一”期间炼焦煤市场供需两弱，交易冷清，“七一”过后下游拉运、开工提升或提振炼焦煤价；中长期看焦煤供给受制于目前澳煤进口依然受限，蒙煤进口低位徘徊，产地安全环保监管严格，近期焦煤主产区煤矿事故频发或加速落后产能退出，后续焦煤供给端降明显收缩，伴随下半年新增焦炭产能投放带来需求好转，焦煤价格有望逐步上行。

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的早中期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。

供给方面，“十三五”期间“保供应”政策导向下核增/核准产能释放在2019年达峰，2020年开始明显收敛，而晋陕蒙新以外省区资源枯竭和产能退出加速，全国煤炭产量增量将在2021年继续趋势性收窄，且区域结构性矛盾尤甚；中长期看，行业进入门槛明显抬高，同时大型煤炭集团受制于财务负担和“双碳”目标下的转型述求，新建煤矿的意愿和能力明显收敛，未来供给端增量呈边际收缩态势，并逐步加速（详见信达能源团队2021年6月5日发布的专题报告《煤炭产能趋势深度研究》）。

需求方面，根据国家能源局制定的《2021年能源工作指导意见》指引，2021年煤炭消费占比要从56.8%下降到56%，单位能耗减少3%，我们假设2021年GDP增速6%，煤炭消费增长约0.39（亿吨标准煤），折合原煤约5500万吨；“十四五”期间在GDP保持年均5%的增速下，充分考虑新能源替代，煤炭消费仍将有年均4000万吨以上的增量。

综上，表外产能合法化接近尾声，近年新核增/核准煤矿快速收敛且核增门槛提高，限制煤企短期增产潜力；考虑煤企建矿意愿和能力下降以及3年以上的建矿周期，煤炭供给在“十四五”期间或难响应需求增长，煤价有望维持高景气度，在龙头煤炭企业普遍降本增效及内生外延成长下，盈利有望趋势抬升。

此外龙头煤企现金盈利能力强劲，同时资本开支收窄，富余现金流更大概率回报股东，改善投资者收益水平。

当前煤炭板块估值尚未充分体现行业景气程度及持续性，存在较大修复空间。

投资评级：综合以上，我们全面看多煤炭板块，继续推荐关注煤炭的历史性配置机遇。

重点推荐3条投资主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖州煤业、陕西煤业、中国神华；二是具备显著成长性的盘江股份、平煤股份；三是国企改革背景下资产注入、提质增效空间显著的山西焦煤。

风险因素：进口煤管控放松，安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济大幅失速下滑。