中银证券-安井食品-603345-速冻业务快速增长，预制菜肴初显成效-221018

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（以下内容从中银证券《速冻业务快速增长，预制菜肴初显成效》研报附件原文摘录）
　　安井食品(603345) 　　1-3Q22实现收入81.6亿元，同比+33.8%；归母净利6.9亿元，同比+39.6%；EPS2.46元。单3Q营收28.8亿元，同比+30.8%；归母净利2.4亿元，同比+61.7%；EPS0.87元。公司餐饮渠道恢复拉动B端销售，菜肴制品延续高增长，运输压力缓解叠加费用控制得当，盈利能力同比提升，环比企稳。根据业绩快报我们上调盈利预测，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　餐饮渠道恢复拉动B端销售，菜肴制品延续高增长。根据业绩快报，1-3Q22公司实现营收81.6亿元，同增33.8%（其中3Q同增30.8%）。（1）分品类来看，三季度餐饮渠道有所恢复，公司针对B端的传统火锅料制品恢复正常增长；重点布局的菜肴制品延续高增长，新宏业与冻品先生继续保持较好的市场表现。（2）分渠道来看，通过渠道下沉、增加经销商数量以及增加菜肴品类等措施，公司的经销渠道继续保持稳定增长。（3）分区域来看，华东地区疫情形势好转，餐饮渠道逐渐恢复，我们判断华东区域营收环比有所改善。运输渠道恢复畅通，为公司营收的快速增长保驾护航。 　　运输压力缓解叠加费用控制得当，盈利能力同比提升，环比企稳。3Q22归母净利率为8.2%，较3Q21同比+1.6pct，较2Q22环比-0.3pct。（1）成本端来看，公司运输压力有所改善，主要原材料的成本企稳，我们判断毛利率环比保持稳定。（2）费用端来看，在各板块稳健经营的基础上，公司延续降本增效措施，通过控制促销费、广告费等投入精细化成本管理，我们判断费用率同比有所下降。 　　速冻业务快速增长，预制菜“三路并进”高歌猛进。展望四季度：（1）收入端来看，旺季到来+餐饮边际好转拉动B端销售，公司传统的火锅料制品有望继续回暖；受益于渠道下沉、BC类经销商持续开拓以及菜肴品类的不断开发，菜肴制品延续高增长；此外，我们预计新柳伍四季度开始并表，为公司贡献增量。（2）费用端来看，公司通过囤货锁价应对原料成本变化，此外继续控制促销、广告费用，整体推动盈利能力改善。（3）长期来看，公司在预制菜领域的战略布局清晰得当，自产+并购+OEM三路并进，我们看好安井能够在预制菜领域率先突围。 　　估值 　　根据业绩快报我们上调盈利预测，预计22-24年EPS为3.42/4.58/5.83元，同增47%/34%/27%，维持买入评级。评级面临的主要风险 　　终端需求不及预期，原材料成本上涨，产能扩张不及预期，行业竞争加剧。