民生证券-城投随笔系列：潍坊，区域改善突破点在哪？-221017

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（以下内容从民生证券《城投随笔系列：潍坊，区域改善突破点在哪？》研报附件原文摘录）
　　关于潍坊，本文聚焦以下几个方面： 　　潍坊存量债市场表现如何？ 　　目前，潍坊市共有46个有存量发债平台，其中市本级平台8个，区县级平台共30个（其中上挂市本级5个），国家级园区平台7个、省级园区平台1个。 　　从存量债券规模及估值水平来看：（1）市本级：规模自2018年以来增长较快，目前估值水平在类似能级城市当中不算低，尤其分化较大；（2）滨海经开区：整体开发投入力度大，对应积累了不小体量的债务，但至今产业聚集效应不强，整体债务压力不小，估值水平较高。随着一级发行难度加大，2021年以来债券规模在压缩；（3）潍坊高新区：城投债规模2020年以来进入平稳期。其债券估值在潍坊市内相对较低水平，但整体认可度也不高；（4）区县级：寿光市、寒亭区、高密市存量债券规模较大且估值水平较高，包括青州市，属于典型的一二级倒挂区域。 　　另外，潍坊也是定融产品发行较多的区域，受到市场高度关注。 　　潍坊的债务是如何积累的？ 　　潍坊市的城投债务快速上量主要集中在2015-2016年以及2019-2020年这两个时间段，直至进入2021年严监管环境之下，有息债务增速转向大幅下滑，债券净融资脚步也开始放缓，局部出现少量净偿还。 　　然而从一般公共预算收入增速看，潍坊的债务资金投入并未取得很显著的成效。尤其是滨海经开区，这和区域整体发展思路以及债务管控意识分不开。 　　潍坊如何应对债务问题？ 　　一是举办恳谈会与金融机构对接洽谈；二是设立债务增信基金，避免违约风险；三是设立债券投资基金，带动债券投资。 　　未来潍坊整体债务风险怎么看？ 　　（1）对于局部范围存在显著一二级倒挂现象、融资并不那么顺畅的绝对实力不算弱区域而言，基本存在着明显的分化。区域层级高的核心平台估值并不高，但往下就出现了断档。由此便会引发市场对于整个区域的担忧，区域一盘棋统筹考虑下，弱主体压力是否可控，如果进一步恶化是否往核心主体传导进而冲击估值？ 　　（2）短期视角下，可能由于区域金融资源的支持以及非市场化发行的存在，能弱稳定地保持区域融资一定程度上的顺畅；但在中长期视角下，这种弱稳定性无法一直持续。演绎方向上来看要么变好（类比2019年以来的镇江），要么变差（往愈发发行困难演绎），当中关键在于是否有更高层级的资源协调。 　　（3）潍坊当前仍处于弱稳定状态，市本级在发行净融资增量，滨海经开区则处于压缩规模中，也是目前潍坊债务风险缓释的关键所在。此前潍坊恳谈会相关保障基金的落实推进仍需关注，目前暂未给区域带来扭转性改善。 　　关于区县级，从定融产品、非市场化融资以及明显的一二级倒挂便可以看出区域融资压力，这些同样需要更高层级、资源的统筹协调，以助力区域的改善，当下而言，还需期待和关注。 　　风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。