中泰证券-从期货期限结构中挖掘市场预期：周期股短期仍然偏强-210702

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投资要点传统上对大宗商品价格和周期股的研究，主要聚焦于对地产、基建、货币信用环境等维度的分析。

本篇报告从市场预期的角度进行发掘，为分析周期行业提供新的参考依据。

期货期限结构中隐含市场预期不同交割日的期货价格代表了对不同时点现货价格的预期值，所以期货合约的期限结构蕴含了市场对于未来商品价格走势的看法。

对不同期货品种的上涨和下跌趋势进行观察发现，在商品长期上涨趋势中期货容易呈现看涨结构（contango），而在下跌趋势里会出现看跌结构（backwardation）。

因此猜想不同期限结构下商品价格涨跌或有不同规律。

期限结构的定量模型刻画以二元线性回归模型来拟合截面上期货价格分布，并进行回归系数的显著性检验。

通过对商品指数统计分析发现，在看涨的期限结构下，未来一周商品指数上涨的平均概率约57%，看跌结构下的上涨概率仅有46%。

进一步构建择时信号对周期股进行择时，由于大多数期货在多数时间内呈现看跌结构，所以构建信号：当多于N种期期货品种出现升水结构时，未来一周做多周期股价指数，否则空仓。

利用2008年至今数据回测发现，择时信号的年化收益率为8%，同期周期指数的年化收益率为-2.1%，信号胜率约为57%。

当前周期板块仍然偏强势截止2021-6-30，橡胶、PTA、沥青、甲醇、螺纹、铜等6种期货品种出现升水结构，主要集中于化工行业，结合历史数据分析认为当前周期板块仍然偏强势。

但过去一个月升水结构的期货数量从10下降至6，也反映出市场对于周期股的预期在逐渐走弱。

风险提示：市场系统性风险，模型结论基于历史数据，历史规律失效。