加入VIP免费下载国盛证券-宏观点评：美国CPI再超预期，10月之后可能回落加快-221014
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事件： 北京时间 10 月 13 日 20:30，美国公布 9 月 CPI 数据。 核心结论： 美国 9 月 CPI 略超预期， 主因服务价格上涨和低基数。 往后看，美国通胀回落速度将有所加快，美联储 11 月加息 75bp 已几成定局， 但 12 月加 75bp 还是 50bp尚有悬念。 短期内， 美股处在多空博弈的激烈阶段，预计仍将维持高波动。 1、 美国 9 月 CPI 略超预期、核心 CPI 再创新高，服务价格是最大驱动项。 整体表现： 美国 9 月未季调 CPI 同比 8.2%， 预期 8.1%， 前值 8.3%，连续第三个月回落； 核心 CPI 同比 6.6%，预期 6.5%，前值 6.3%，创 1983 年以来新高。季调后的CPI 环比 0.4%，核心 CPI 环比 0.6%， 作为对比，年初以来二者环比均值分别为 0.6%、0.5%， 2000 年以来二者环比均值均为 0.2%。 需注意的是，去年 9 月美国 CPI 和核心CPI 的基数均较低， 对本月数据有一定的助推效果。 分项表现： 美国 CPI 主要分项中， 9 月能源分项同比 19.9%， 明显低于 8 月的 23.9%，已连续 3 个月同比回落且环比为负； 食品分项同比 11.2%，小幅低于 8 月的 11.4%，环比 0.8%与上个月持平， 是年初以来最低水平； 商品分项同比 6.7%， 小幅低于 8 月的 7.0%， 并且环比仅为 0%； 服务分项同比 6.7%，大幅高于 8 月的 6.1%， 其中交通运输同比从 8 月的 11.4%抬升至 14.6%，医疗护理服务同比从 5.6%抬升至 6.5%，住宅同比也从 6.3%抬升至 6.6%，并且环比均保持较大涨幅。综合看，服务价格上涨是9 月 CPI 的主要支撑，而能源和商品价格回落继续对整体通胀带来缓解。 2、 CPI 数据公布后， 美股先跌后涨， 美债收益率上行，加息预期明显升温。 大类资产表现： CPI 公布后， 美股和黄金快速跳水，美元指数和美债收益率直线拉升，标普 500 指数期货一度下跌 2.4%。 但一个小时后，资产价格出现 V 型反转，美股转涨并且涨幅持续扩大。 截至收盘，标普 500 指数上涨 2.6%， 10Y 美债收益率上行 7bp至 3.97%， 美元指数下跌 0.7%至 112.5， 现货黄金下跌 0.4%至 1666 美元/盎司。 加息预期变化： 利率期货数据显示， CPI 公布前， 市场预期 11 月加 75bp， 12 月加50bp，明年 2 月加 25bp，之后停止加息，最终利率峰值为 4.5-4.75%。 CPI 公布后，市场预期 11 月至少加 75bp，并有接近 20%的概率加 100bp； 12 月有过半的概率会加75bp； 明年 2 月加 25bp 后，有近 40%的概率还会再加一次 25bp，最终利率峰值为4.75-5.0%。 此外，市场仍预期 2023 年底会降息 25 或 50bp，与 CPI 公布前一致。 3、 后续美国通胀、加息节奏、美股展望 美股通胀展望： 前期报告中我们多次指出，综合考虑各分项价格和基数差异，三季度美国通胀仍将维持高位，但 10 月之后回落速度将有所加快。 根据我们最新测算，美国10 月 CPI、核心 CPI 同比分别为 7.7%、 6.4%左右，年底将分别降至 7%、 6%左右，明年底 CPI 同比有望降至 3%以下，核心 CPI 同比预计仍略高于 3%。 美联储加息展望： 目前看来，美联储 11 月加息 75bp 基本已是板上钉钉，但更关键的是 12 月加 75bp 还是 50bp， 这将直接关乎到美联储的政策立场是否转向，目前看来仍有较大悬念。 考虑到 9 月会议的点阵图显示年内再加 125bp（ 11 月 75、 12 月 50），若美联储准备在 12 月加 75bp，则需要提前与市场沟通。继续提示， 11 月将是观察美联储是否转向的关键窗口，未来 1-2 个月的加息预期仍可能出现较大变化。 停止加息和降息方面，根据我们构建的景气指标模型，目前制造业 PMI 和服务业 PMI 均显示距离衰退仅有 5 个月左右，即： 美国经济将在明年 3 月前后发生衰退，这意味着美联储最后一次加息大概率不会迟于明年 3 月，并且明年下半年大概率会降息。 美股展望： 情绪指标显示，目前投资者对美股的悲观程度已经达到 1990 年后的最高水平，这意味着市场对美联储鹰派、美国经济衰退均已有充分预期， 而根据历史经验，市场情绪最悲观的时点往往对应美股的底部。 另一方面，美股存在明显的季节性规律，8 月和 9 月往往是美股表现最差的月份， 10 月通常会有所好转，而 11 月至次年 1 月往往是美股表现最好的时间段。 此外，前期报告中我们曾指出，年初以来的美股累计下跌幅度已经达到历史上中等衰退时期的跌幅，而本次衰退大概率不会特别严重。 综合以上因素， 倾向于认为： 后续美股持续大幅下跌的可能性较低， 短期内由于加息前景仍存在不确定性，美股处在多空博弈激烈的阶段，预计仍会维持高波动；但看到年底或明年初（ 即美国经济衰退到来之前），美股有望迎来阶段性修复。 风险提示： 美国通胀、 美联储货币政策、 地缘冲突等持续超预期。
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（以下内容从国盛证券《宏观点评：美国CPI再超预期，10月之后可能回落加快》研报附件原文摘录）事件： 北京时间 10 月 13 日 20:30，美国公布 9 月 CPI 数据。 核心结论： 美国 9 月 CPI 略超预期， 主因服务价格上涨和低基数。 往后看，美国通胀回落速度将有所加快，美联储 11 月加息 75bp 已几成定局， 但 12 月加 75bp 还是 50bp尚有悬念。 短期内， 美股处在多空博弈的激烈阶段，预计仍将维持高波动。 1、 美国 9 月 CPI 略超预期、核心 CPI 再创新高，服务价格是最大驱动项。 整体表现： 美国 9 月未季调 CPI 同比 8.2%， 预期 8.1%， 前值 8.3%，连续第三个月回落； 核心 CPI 同比 6.6%，预期 6.5%，前值 6.3%，创 1983 年以来新高。季调后的CPI 环比 0.4%，核心 CPI 环比 0.6%， 作为对比，年初以来二者环比均值分别为 0.6%、0.5%， 2000 年以来二者环比均值均为 0.2%。 需注意的是，去年 9 月美国 CPI 和核心CPI 的基数均较低， 对本月数据有一定的助推效果。 分项表现： 美国 CPI 主要分项中， 9 月能源分项同比 19.9%， 明显低于 8 月的 23.9%，已连续 3 个月同比回落且环比为负； 食品分项同比 11.2%，小幅低于 8 月的 11.4%，环比 0.8%与上个月持平， 是年初以来最低水平； 商品分项同比 6.7%， 小幅低于 8 月的 7.0%， 并且环比仅为 0%； 服务分项同比 6.7%，大幅高于 8 月的 6.1%， 其中交通运输同比从 8 月的 11.4%抬升至 14.6%，医疗护理服务同比从 5.6%抬升至 6.5%，住宅同比也从 6.3%抬升至 6.6%，并且环比均保持较大涨幅。综合看，服务价格上涨是9 月 CPI 的主要支撑，而能源和商品价格回落继续对整体通胀带来缓解。 2、 CPI 数据公布后， 美股先跌后涨， 美债收益率上行，加息预期明显升温。 大类资产表现： CPI 公布后， 美股和黄金快速跳水，美元指数和美债收益率直线拉升，标普 500 指数期货一度下跌 2.4%。 但一个小时后，资产价格出现 V 型反转，美股转涨并且涨幅持续扩大。 截至收盘，标普 500 指数上涨 2.6%， 10Y 美债收益率上行 7bp至 3.97%， 美元指数下跌 0.7%至 112.5， 现货黄金下跌 0.4%至 1666 美元/盎司。 加息预期变化： 利率期货数据显示， CPI 公布前， 市场预期 11 月加 75bp， 12 月加50bp，明年 2 月加 25bp，之后停止加息，最终利率峰值为 4.5-4.75%。 CPI 公布后，市场预期 11 月至少加 75bp，并有接近 20%的概率加 100bp； 12 月有过半的概率会加75bp； 明年 2 月加 25bp 后，有近 40%的概率还会再加一次 25bp，最终利率峰值为4.75-5.0%。 此外，市场仍预期 2023 年底会降息 25 或 50bp，与 CPI 公布前一致。 3、 后续美国通胀、加息节奏、美股展望 美股通胀展望： 前期报告中我们多次指出，综合考虑各分项价格和基数差异，三季度美国通胀仍将维持高位，但 10 月之后回落速度将有所加快。 根据我们最新测算，美国10 月 CPI、核心 CPI 同比分别为 7.7%、 6.4%左右，年底将分别降至 7%、 6%左右，明年底 CPI 同比有望降至 3%以下，核心 CPI 同比预计仍略高于 3%。 美联储加息展望： 目前看来，美联储 11 月加息 75bp 基本已是板上钉钉，但更关键的是 12 月加 75bp 还是 50bp， 这将直接关乎到美联储的政策立场是否转向，目前看来仍有较大悬念。 考虑到 9 月会议的点阵图显示年内再加 125bp（ 11 月 75、 12 月 50），若美联储准备在 12 月加 75bp，则需要提前与市场沟通。继续提示， 11 月将是观察美联储是否转向的关键窗口，未来 1-2 个月的加息预期仍可能出现较大变化。 停止加息和降息方面，根据我们构建的景气指标模型，目前制造业 PMI 和服务业 PMI 均显示距离衰退仅有 5 个月左右，即： 美国经济将在明年 3 月前后发生衰退，这意味着美联储最后一次加息大概率不会迟于明年 3 月，并且明年下半年大概率会降息。 美股展望： 情绪指标显示，目前投资者对美股的悲观程度已经达到 1990 年后的最高水平，这意味着市场对美联储鹰派、美国经济衰退均已有充分预期， 而根据历史经验，市场情绪最悲观的时点往往对应美股的底部。 另一方面，美股存在明显的季节性规律，8 月和 9 月往往是美股表现最差的月份， 10 月通常会有所好转，而 11 月至次年 1 月往往是美股表现最好的时间段。 此外，前期报告中我们曾指出，年初以来的美股累计下跌幅度已经达到历史上中等衰退时期的跌幅，而本次衰退大概率不会特别严重。 综合以上因素， 倾向于认为： 后续美股持续大幅下跌的可能性较低， 短期内由于加息前景仍存在不确定性，美股处在多空博弈激烈的阶段，预计仍会维持高波动；但看到年底或明年初（ 即美国经济衰退到来之前），美股有望迎来阶段性修复。 风险提示： 美国通胀、 美联储货币政策、 地缘冲突等持续超预期。
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