信达证券-四季度股债双牛的逻辑之二：需求边际回暖-221016

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（以下内容从信达证券《四季度股债双牛的逻辑之二：需求边际回暖》研报附件原文摘录）
　　摘要：6000多亿元基础设施投资基金有效地打通了项目资本金难安排、难到位的堵点，基建有望继续扩张。此工具和政策性银行新增信贷额度、设备更新改造再贷款、专项债结存限额等增量工具形成合力，共同推动企业信贷增长和宽信用落地。随着防疫严格指数的下降，消费复苏也有积极信号。需求边际回暖，经济处于复苏初期，这是我们看好四季度股债双牛的第二个逻辑。 　　基建投资的堵点是怎样打通的？对于今年3万多亿的地方政府新增专项债券，财政部多次强调要发挥项目资本金的撬动作用，但实际中项目资本金占发行规模的比例仅在7%左右，远不及政策上限，结存限额用作项目资本金的占比也暂未看到提升，撬动能力并不显著。而今年投放的6000多亿元政策行基础设施基金恰恰是补充重大项目资本金的工具，投资撬动力在10倍以上，且资金投放速度较快。三大政策行都表示将尽快推动项目建设形成实物工作量。鉴于这一工具已经打通了基建投资的堵点，我们预计后续基建仍然有望保持强劲势头，全年基建投资可能达到15%以上。 　　聚焦基建细分领域，基础设施基金和专项债结存限额在投向机构上有什么差别？不同之处在于基础设施基金投向较多的是重大交通、水利项目，而专项债结存限额主要投向的是市政及产业园区，作为项目资本金的部分主要投向的是省内城际铁路。相同之处在于两大工具主投的还是传统老基建，新能源和新基建也有一些参与。 　　一系列的增量工具有利于推升企业信贷和宽信用落地，消费也有望加快复苏。除基础设施基金、专项债结存限额外，新的政策工具还包括政策行的新增8000亿元信贷额度和2000亿元以上的设备更新改造专项再贷款。这些工具都有支撑信贷的作用，尤其是企业的信贷。那么在居民端，消费的复苏也有积极信号。随着防疫严格程度的边际宽松，如果四季度不出现严重的大规模疫情，在一系列增量工具和促消费政策的推动下，消费有望持续恢复。我们测算的三季度社零增速约在3.7%，四季度社零在基数不高的情况下有望实现5.6%的增长，全年社零增速有望达到2%左右。 　　需求边际改善是四季度股债双牛的逻辑之二。国开行披露，商业银行会对基础设施基金所支持的项目进行配套融资，也就是为项目公司提供配套贷款，这也能助推企业信贷的增加。近期企业中长贷已进入上升期。历史经验表明，企业中长贷增速回升利好股市，初期价值股和成长股都有不错表现，价值股的持续性可能更好。此外，我国经济正处于复苏初期，国内的通胀形势较为温和，流动性有望继续保持宽松，对债市也构成利好。 　　风险因素：气温下降疫情出现严重爆发、美国通胀继续超预期等