浙商证券-上机数控-603185-上机数控点评报告：签N型硅材料大单具开创性战略意义；迈向一体化N型光伏龙头-221017

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（以下内容从浙商证券《上机数控点评报告：签N型硅材料大单具开创性战略意义；迈向一体化N型光伏龙头》研报附件原文摘录）
　　上机数控(603185) 　　投资要点 　　获32亿N型硅材料大单（具战略意义）+62亿单晶硅片订单，迈向一体化光伏龙头 　　1）签约订单：据公司公告，公司与一道新能源合计签92亿N型硅材料+单晶硅片销售合同（根据PVInforlink最新报价）。其中3亿片为N型硅材料（合同金额32亿元），履行期限为2023年，验证公司N型产品供应实力，我们认为这一大单对公司而言，具有开创性的战略意义。另8.25亿为单晶硅片（合同金额62亿元），履约期限为2023-2024年，其中2023年采购3.45亿片、2024年采购4.8亿片。 　　2）签约客户：一道新能源成立于2018年，为国内TOPCon电池+组件行业领军者之一，计划2022年底实现20GW高效N型电池+组件产能，向全球出货量前十冲击。 　　3）N型硅材料：随着行业TOPCon+HJT产能的逐步投产落地，预计2023年将成为N型产品大批量需求放量开始元年，具备N型供应能力的企业将具备更强的核心竞争力、盈利向上。 　　迈向一体化程度最高光伏龙头之一：“工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N型电池片+电站” 　　公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。 　　1）工业硅+硅料（自建）：拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯多晶硅项目，其中8万吨高纯工业硅+5万吨多晶硅料正在建设中，一期5万吨多晶硅将于2023年4月投产。同时政府将予公司配备3.8GW光伏+1.7GW风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 　　2）工业硅+颗粒硅（参股27%）：已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后公司将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7万吨），满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计2022年3季度投产。 　　3）硅片拉晶+切片：目前投产产能已达35GW拉晶+25GW切片。计划在包头投建40GW硅片产能+徐州25GW切片产能，产能迈向75GW拉晶+50GW切片。 　　4）N型电池：拟投建24GWN型高效电池产能。。 　　5）新能源电站：公司规划5.5GW新能源电站，目前项目正在规划建设中。 　　投资建议：高成长、低估值；一体化程度最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一 　　预计公司2022-2024年归母净利润为37/68/84亿元（预计业绩具有进一步上调潜力），同比增长115%/85%/23%；考虑25亿可转债，对应PE为16/9/7倍。根据wind一致预期，我们判断公司2023年净利润有望超隆基的1/3，超中环的80%；目前公司市值仅为隆基的1/7，中环的1/3左右，公司PE估值明显低于行业平均水平。维持“买入”评级。 　　风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。