天风证券-三棵树-603737-渠道优势充分显现，未来盈利弹性值得期待-221017

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（以下内容从天风证券《渠道优势充分显现，未来盈利弹性值得期待》研报附件原文摘录）
　　三棵树(603737) 　　22 年前三季度归母净利润 2.6-3.1 亿元，同比增长 306%-384% 　　近日公司发布业绩预增公告， 预计前三季度实现归母净利润 2.6-3.1 亿，同比增长 306%-384%，扣非归母净利润 1.7-2.2 亿元（去年同期-0.6 亿元） ，其中 Q3 单季度实现归母净利润 1.6-2.1 亿元（去年同期为-0.5 亿元），单季度扣非归母净利润 1.6-2.1 亿元（去年同期为-0.73 亿元） 。在需求承压的大背景下公司强α属性充分体现，业绩仍实现较快增长，我们认为一方面系公司渠道结构优化驱动收入增长，另一方面得益于成本下降+能效提升带动净利率提升，继续看好公司未来盈利弹性。 　　收入结构持续优化，盈利质量有望改善 　　上半年公司 C 端增长较快，家装漆同比增速达 42%，其中 Q2 单季度收入增速达 23%，相比之下，B 端工程漆受地产下滑影响仍然较大，上半年/Q2收入同比分别-8%/-13%。公司持续优化渠道结构，聚焦优质赛道，上半年公司家装漆收入占涂料收入比重已提升至 38%，且通过加大渠道建设力度，上半年小 B 渠道客户数量新增 7168 家约 20043 家，预计高端产品销售占比和零售渠道销售占比稳步提升是收入增长的主要驱动力，同时 C 端产品定价策略更优，毛利率优于 B 端（过去三年家装漆毛利率平均值 50%vs 工程漆毛利率 38%），且回款更好， C 端收入占比的持续提升有望推动公司盈利能力及现金流持续改善。 　　原材料价格走低+能效提升助推净利率提升，减值风险进一步出清 　　公司上半年公司毛利率 27.8%，同比提升 2.15pct，其中 Q2 毛利率同比/环比分别提升 3.4/2.3pct，主要受益于原材料价格下降，Q3 主要原材料丙烯酸、钛白粉价格继续走低，均价环比分别-37%/-13%，同比分别-43%/-12%，我们预计毛利率或继续改善。公司持续实施降本增效、提高内部管理效率等措施，费用增速同比有所下降，我们预计 Q3 净利率有望继续提升。公司根据预期信用损失计提了相应的资产减值准备，未来减值风险或将进一步出清。 　　盈利弹性值得期待，维持“买入”评级 　　上半年在面临地产下行压力下，公司 C 端实现了较快增长，竞争优势得以体现，且 Q2 净利率改善明显，下半年有望继续维持高位，盈利弹性值得期待，未来 C 端占比有望持续提升，进一步优化公司经营质量。 维持 22-24年归母净利润预测至 7.5/10.5/15.0 亿元，对应 47.1/33.7/23.6 倍 PE，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料涨价超预期，行业需求下滑，定增落地进展不及预期，业绩预告为公司初步测算实际以三季报为准。