国盛证券-兼评9月物价：当前我国可能更接近通缩-221014

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（以下内容从国盛证券《兼评9月物价：当前我国可能更接近通缩》研报附件原文摘录）
　　事件：9 月 CPI 同比 2.8%，预期 3.0%，前值 2.5%；PPI 同比 0.9%，预期 1.1%，前值2.3%。 　　核心观点：9 月 CPI 略低于预期，但仍创 2020 年 4 月以来新高，主因猪肉、蔬菜等食品价格大涨；PPI 延续回落，主因大宗价格续降、高基数；同时，更能表征实际需求的核心 CPI则连续下行，并创有数据以来同期次低，指向当前我国可能更接近通缩，主因疫情反复、需求不足、信心不足等问题仍突出。往后看，9 月 CPI 2.8%大概率是年内高点，Q4 可能阶段性回落、预计处于 2%左右的水平；四季度 PPI 同比转负可能性大。继续提示：美联储持续加息旨在压通胀，我国货币宽松旨在稳增长，后续降准降息（LPR）仍可期。 　　1、9 月 CPI 同比 2.8%，创 2020 年 4 月以来新高，但低于预期 3.0%（主因猪肉、蔬菜分项涨幅低于高频数据）、高于前值 2.5%，其中翘尾、新涨价因素分别影响 0.8、2.0个百分点；环比由下降 0.1%转为上涨 0.3%，略弱于季节性（2016-2019 年同期均值为涨 0.7%）；核心 CPI 同比再降 0.2 个百分点至 0.6%。具体看： 　　食品分项涨幅明显扩大、非食品项延续低位。9 月 CPI 食品分项环比涨幅扩大 1.4 个百分点至 1.9%，为有数据以来第 3 高（仅次于 2018、2019 年），背后有两大驱动因素：1）猪肉价格大幅上涨，9 月 CPI 猪肉分项环比涨幅扩大 5.0 个百分点至 5.4%，创 2011 年有数据以来次高（仅次于 2019 年的 19.7%），体现的应是猪肉消费季节性回升、二次育肥等因素的影响；2）蔬菜价格逆季节性上涨，9 月 CPI 鲜菜分项涨幅扩大 4.8 个百分点至6.8%，也为 2006 年有数据以来第 3 高，背后体现的应是南方高温干旱导致蔬菜供应下降的影响。非食品项环比 0%，持平 2006 年有数据以来最低水平，其中汽油、柴油价格分别环比降 1.2%、1.3%，机票、宾馆住宿价格分别环比降 9.9%、2.9%等是主要拖累，分别体现的是国际油价回落、国内疫情散发、学校开学等因素的影响。 　　核心 CPI 同比再降 0.2 个百分点至 0.6%，为有数据以来同期次低（略高于 2013 年的0.5%），指向 9 月经济仍偏弱。往后看，延续此前判断，下半年经济修复仍偏弱，预计需求可能边际修复、但幅度有限，预计年内核心 CPI 可能维持低位。 　　2、9 月 PPI 同比 0.9%，低于预期 1.1%和前值 2.3%，主因原油等大宗商品价格续降、高基数等，其中翘尾、新涨价因素分别影响 1.3、-0.4 个百分点，新涨价因素已连续两个月对 PPI 影响为负；环比跌幅收窄 1.1 个百分点至 0.1%，仍弱于季节性（2016-2019 年同期均值为 0.6%）。具体看： 　　分生产&生活资料看：9 月生产资料价格环比降幅收窄 1.4 个百分点至 0.2%，低于季节性（2016-2019 年同期均值为 0.7%），生活资料环比由下跌 0.1%转为上涨 0.1%，同样略低于季节性（2016-2019 年同期均值为 0.2%），表明上游价格向中下游传导仍偏弱。 　　分七大产业看：多数产业价格环比降幅收窄。具体看，上游采掘价格环比降幅收窄 3.7 个百分点至 0.8%，原材料价格由跌转涨，9 月环比涨 0.1%；中游加工工业环比降幅收窄0.6 个百分点至 0.3%；下游消费品中，食品类环比由持平转为上涨 0.3%，衣着类、一般日用品类均持平前值 0.3%、0%，耐用消费品类环比由下降 0.4%转为持平。 　　分 40 个工业行业看：9 月多数行业环比降幅收窄，其中煤炭、原油、黑色、有色产业链降幅收窄最为明显。具体看：1）原油：9 月国际油价跌 7.3%，带动 PPI 油气开采、燃料加工、化工、化纤分别环比降 3.8%、0.1%、1.5%、0.4%，但降幅分别收窄 3.5、4.7、2.2、1.7 个百分点；2）煤炭：9 月黄骅港动力煤平仓价（其他煤炭价格数据多数停止更新）环比涨 20.9%，带动 PPI 煤炭采选环比涨幅扩大 4.8 个百分点至 0.5%；3）钢铁：9月螺纹钢现货价环比由涨 2.5%转为跌 3.3%，带动 PPI 黑色冶炼、黑色采矿分别环比跌1.7%、3.0%，跌幅分别收窄 2.4、3.8 个百分点，二者存在一定的背离；4）有色：9 月内铜、铝价格分别环比涨 0.2%、跌 0.2%，带动 PPI 有色冶炼环比降幅收窄 1.9 个百分点至0.1%，有色采矿环比由跌转涨，9 月环比录得 0.4%；5）燃气：9 月国内液化天然气价格环比持平，但 PPI 燃气生产供应行业环比涨幅扩大 0.6 个百分点至 0.6%。 　　3、物价预判：9 月 2.8%可能已是年内 CPI 高点、Q4 可能回落；PPI 转负可能性大 　　CPI：高频数据看，10 月前两周猪肉、鸡蛋价格分别环比涨 7.9%、2.1%，蔬菜、水果价格分别环比跌 4.7%、1.3%，预计 10 月 CPI 食品分项环比可能持平或小降；非食品项中油价不确定性仍强，服务价格可能持平或小升。综合看，10 月 CPI 环比可能持平或小升，同比应会有所回落。换言之，9 月的 2.8%大概率已是年内 CPI 高点（2023 年初有再次冲高风险），Q4 可能阶段性回落、但仍会处于 2%左右的高位。 　　PPI：高频数据看，10 月前两周原材料、工业品价格分化：CRB 现货指数环比跌 1.4%，南华工业品指数环比涨 2.1%，布伦特原油、螺纹钢价格分别环比涨 3.5%、2.0%。往后看，综合考虑季节性、经济边际修复、基数等，10 月 PPI 环比可能持平或小升，同比应会延续震荡下行，Q4 阶段性转负可能性较大，全年中枢可能降至 4.5%左右。 　　4、综合来看，当前我国可能更接近通缩环境，后续降准降息（LPR）仍可期。如前分析，四季度 CPI 可能回落至 2%左右、PPI 可能阶段性转负，而更能表征实际需求的核心 CPI 连续下行、并创有数据以来同期次低，指向当前我国经济环境可能更接近通缩，主因疫情反复、需求不足、信心不足等问题仍突出。维持此前判断：美联储持续加息旨在压通胀，我国货币宽松旨在稳增长，后续降准降息（LPR）仍可期。 　　风险提示：疫情变化、政策力度等超预期。