浙商证券-食饮行业周报-2022年10月第2期-：酒企业绩前瞻密集发布，继续看好休闲零食布局机会-221016

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（以下内容从浙商证券《食饮行业周报（2022年10月第2期）：酒企业绩前瞻密集发布，继续看好休闲零食布局机会》研报附件原文摘录）
　　投资要点 　　报告导读 　　食饮本周观点：酒企业绩前瞻密集发布，继续看好休闲零食布局机会白酒板块：随着 Q3 业绩确定性高&消费持续修复&酒企经营层面向好趋势未改，头部酒企后续结构性弹性机会仍存，推荐布局：1）强者恒强主线（贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒等）；2）中期低估值&确定性强（五粮液、洋河股份等）。 　　大众品板块：近期大众品需求略有复苏，叠加原材料成本略有变化，整体趋势持续上行；我们继续推荐动销数据良好的休闲零食板块；建议持续关注成本变动受益的烘焙板块、高端化持续推进&成本下行贡献业绩弹性的啤酒板块及其他个股标的。本周建议重点关注：盐津铺子、劲仔食品、莱茵生物、青岛啤酒、华润啤酒、洽洽食品、仙乐健康、安井食品。不改此前推荐和观点，中长期继续布局两大投资主线： 即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的；后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小 or 后续弹性较大的公司。本周更新：休闲零食板块继续推荐，调味品海天、千禾点评，华润啤酒更新，汤臣倍健、妙可蓝多点评。 　　10 月 10 日~10 月 14 日，5 个交易日沪深 300 指数上涨 0.99%，食品饮料板块下跌 4.73%，白酒板块下跌幅度大于食品饮料板块，跌幅为 6.38%。具体来看，本周饮料板块百润股份（+11.25%）、顺鑫农业（+4.57%）涨幅相对较大，重庆啤酒（-11.32%）、山西汾酒（-8.24%）跌幅相对偏大；本周食品板块黑芝麻（+21.66%）、皇氏集团（+19.38%）涨幅相对居前，海天味业（-9.56%）、涪陵榨菜（-5.15%）跌幅相对偏大。 　　【白酒板块】：业绩预期差催化剂正演绎，信息边际变化为下一催化板块回顾：板块仍受情绪压制表现略弱，酒企业绩预告密集发布 板块个股回顾：10 月 10 日~10 月 14 日，5 个交易日沪深 300 指数上涨 0.99%，食品饮料板块下跌 4.73%，白酒板块下跌幅度大于食品饮料板块，跌幅为6.38%。具体白酒来看，顺鑫农业（+4.57%）、天佑德酒（-0.27%）、迎驾贡酒（-0.34%）涨幅居前，本周板块表现较弱，主因： 　　1）受疫情影响，十一消费数据普遍未超预期。由于疫情期间多地疫情出现反复，人口流动率同比下降等因素使得整体出行/消费数据表现略不及预期； 　　2）国庆期间白酒板块表现未超预期。十一期间安徽/江苏/浙江等地白酒动销反馈正常向好，四川地区动销环比中秋提升，而河南/云南等疫情反复区域动销环比正常下降，总体看反馈平稳，未出现全行业性动销超预期现象； 　　3）市场盛传“禁酒令”传闻压制板块短期情绪。 　　催化剂：10 月板块催化剂为 22Q3 业绩预期差等；11 月板块催化剂为秋糖/股东或经销商大会/库存消化情况等。 　　观点更新：虽眼下板块受疫情反复情绪压制，但预计随着 Q3 业绩确定性高&消费持续修复&酒企经营层面向好趋势未改，头部酒企后续结构性弹性机会仍存，推荐布局：1）强者恒强主线（贵州茅台、古井贡酒等）；2）中期低估值&确定性强（五粮液、洋河股份等）。 　　22Q3 酒企业绩快报总结：板块业绩表现向好，强者恒强趋势延续 　　本周多家酒企相继发布 22Q3 业绩快报，整体来看：在 22Q3 行业回款/库存/批价表现整体平稳&分化仍存背景下，板块业绩结构性分化趋势延续，强者恒强趋势不改，其中：贵州茅台/古井贡酒（净利润增速）表现略不及预期，今世缘/水井坊表现略超预期，洋河股份/泸州老窖表现基本符合预期，具体来看—— 　　1）贵州茅台：预计 2022Q3 公司实现收入 303.42 亿元（+15.23%）；实现归母净利润 146.05 亿元（+15.80%），高质量稳健发展，锚定全年 20%利润增速。茅台酒保持稳健增长，系列酒预计延续高增态势。①茅台酒：22Q3 飞天茅台回款进度/投放节奏与去年相近，批价稳定动销平稳，在飞天茅台投放总量较去年微增+Q3 加大非标打款力度背景下，茅台酒收入保优异增长主因原有非标产品量价齐升；②系列酒：受益于系列酒提价红利释放叠加疫情影响下中档酒表现优异实现量增，预计系列酒收入延续高增发展态势；③新品：22Q1 公司推出了归属于系列酒类别的茅台 1935，同时茅台酒推出高价位珍品茅台等新品以增厚全年业绩； 　　2）山西汾酒：预计 2022Q3 公司实现收入 67.67 亿元（+31.70%）；实现净利润 19.45 亿元（+44.29%），经营势能持续释放，Q4 有望在低基数延续高增。收入端：22Q3 腰部产品整体增速超预期，省内外动销表现强劲，全品类升级趋势延续，其中：22Q3 青花系列占比持续提升：①预计 Q3 青花 30复兴版/青 20 收入占青花系列比为 30%+/50%，其中青 20 增速表现亮眼，未来青花 30 复兴版收入占比或将过半；②巴拿马/老白汾：受益于省内煤炭经济上行叠加中档酒价位产品表现优秀，预计 22Q3 巴拿马/老白汾增速表现亮眼贡献业绩明显；③玻汾：预计 22Q3 玻汾收入占比稳定，献礼玻汾每年替代 10%的量对利润端有所贡献； 　　3）今世缘：预计 2022Q3 公司实现收入 18.72 亿元（+26.27%），归母净利润 4.63 亿元（+27.22%），业绩略超预期，激励落地下未来三年增长可期。22Q3 业绩略超预期，中秋国庆仍显强韧性：①渠道库存合理：公司坚持不压货原则，当前渠道库存均处 1.5-2 个月合理区间；②回款进度顺利：公司于 6 月开展百日会战，当前渠道积极性向好；③大单品价格坚挺且维持较快增长：当前 V3、四开、对开批价稳定在 650、430、270 元左右，预计 V3、V9 体量相近，四开/对开占特 A+比重为 50%/30%+，调整期下 V 系增速预计仍超 50%，疫情影响下预计 Q3 对开增速超 30%、四开增速超 20%； 　　4）水井坊：预计 2022Q3 公司实现收入 17 亿元（+7%）；实现归母净利润 7亿元（+10%），业绩韧性强，高端引领次高端锚定未来确定性。22Q3 因基地市场疫情原因公司省内动销受影响，但库存/价盘波动均保持在合理范围内（有中转仓），八大核心市场发展稳健：收入端——在 Q2 末略高库存压力+Q3 疫情压力下，Q3 高端化仍起到引领品牌作用，占比超 80%/批价稳定在 315 元左右的臻酿八号 Q3 收入增速表现向好，继续引领规模增长，同时4 月推出的升级版井台亦表现稳定。我们认为随着天号陈新品补位，次高端价位仍为公司核心收入来源。利润端——利润增速超收入增速显示结构上移的同时，在公司仍加大费用投放过程中，费用率得到良好管控，结构上移背景下，Q3 公司利润实现双位数增长。预计公司全年 15%业绩目标完成概率可期； 　　5）泸州老窖：预计 22Q3 公司净利润增速约为 23%~33%，扣非净利润增速约为 21%~31%，强者恒强，次高端表现持续超预期。受 Q3 疫情影响预计费用率整体表现平稳，结构上移推动利润率实现稳步提升，经营健康性高：①Q3 中档酒延续超预期优异表现。受益于 22Q3 低度国窖 1573+特曲延续超预期增长，其中 9 月末特曲 60 销售额已破 20 亿；具体国窖系列来看，高度国窖1573 在延续控货挺价背景下，放量度环比提升，使得高度国窖 1573 收入占比仍稳定在 50%+，批价稳定在 900-920 元左右；②低档酒吨价提升显著。受益于头曲实现价格、配额、品牌等运营升级；黑盖推出后市场反馈较好，22Q3 系列酒吨价提升显著，毛利率持续提升； 　　6）古井贡酒：预计 22Q3 公司营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润增速分别约为+21.58%/+19.27%/+22.32，利润增速略低于预期，利润率上行核心逻辑持续兑现。中高价位产品收入占比持续提升，量增贡献主要业绩：①年份原浆系列仍以量增为主，收入占比有望持续提升至 75%左右，毛利率呈上行态势。受益于 200-500 元价位带加速扩容+Q3 宴席回补明显，预计 22Q3古 8/古 16 业绩增速仍较古 20 快，预计全年古 16/古 20 增速有望达40%+/30-40%；②古井贡酒：预计 22Q3 量增价减趋势不改，收入占比下滑的同时毛利率提升贡献利润端表现； 　　7）洋河股份：预计 2022 Q3 营业收入 75.32 亿元（+17.71%）；扣非净利润 20.22 亿元（+20.21%），底部复苏势能强劲，次高端占比持续提升。22Q3 公司产品结构持续提升：1）产品结构：以梦 6+和水晶梦为代表的次高端产品占比持续提升，占比已超 37%，优于往年。2）梦之蓝系列：4-5 月疫情影响下梦 6+增速仍达 20%，三季度梦 6+及水晶梦增速环比提升。3）新版海之蓝：随着新版海之蓝二季度顺利铺市，预计三季度增速环比下降，国庆后有望完成新老版本替换，当前销售口径规模或已破百亿。4）双沟：仍坚持以苏酒为主导，苏酒全年增速或超 55%。 　　舍得酒业股权激励点评：股权激励利于调动管理层积极性，看好未来发展 公司近日发布股权激励计划（草案），显示：1）2022/2023/2024 收入不低于 59.4/74.1/100.2 亿元，对应增速分别为 19.5%、24.8%、35.2%；或归母净利润不低于 14.0/15.7/20.5 亿元，对应增速分别为 12.4%、12.1%、30.6%。；2）本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量不超过 116.91万股，授予价格 69.04 元/股。我们认为股权激励的发布利于公司管理层积极性的调动。 　　短期看，舍得轮动控量保证价盘渠道利润全年稳定，经营节奏控制力强&健康；渠道保持高质量发展，会战模式开启加速市场拓展； 中长期看：受益于次高端酒价位带扩容持续叠加消费有望实现持续复苏（β），公司有望凭借自身α（强品牌力/渠道力/产品力）实现基地市场再深耕&新市场加速开拓。 　　数据更新：飞天茅台批价环比略降，库存保持低位 　　贵州茅台：本周飞天茅台/1935 批价在 2710 元/1200 元+，近期飞天茅台开始发货导致批价正常阶段性略下降波动；五粮液：本周批价稳定在 960-980 元；泸州老窖：批价约 910-920 元，批价表现稳定。 　　投资建议：短期市场担忧情绪不改优质酒企向好经营发展趋势 　　随着 Q3 业绩确定性高&消费持续修复&酒企经营层面向好趋势未改，头部酒企后续结构性弹性机会仍存，推荐布局：1）强者恒强主线（贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒等）；2）中期低估值&确定性强（五粮液、洋河股份等）。 　　【食品板块】：此前推荐和观点不变，继续把握两大主线板块回顾：本周板块表现有所分化板块涨幅方面：食品加工板块上涨 3.08%，其中调味发酵品板块下跌 4.72%，乳品板块上涨 0.44%，肉制品板块上涨 3.84%。 　　个股涨跌方面：黑芝麻（+21.66%）、皇氏集团（+19.38%）、华统股份（+17.90%）涨幅居板块前三。 　　本周观点：大众品需求弱复苏，此前推荐和观点不变 　　近期大众品需求略有复苏，叠加原材料成本略有变化，整体趋势持续上行；我们继续推荐动销数据良好的休闲零食板块；建议持续关注成本变动受益的烘焙板块、Q3 业绩确定性较强的啤酒板块及其他个股标的。投资主线上继续紧握两大主线： 　　1）先选确定性：即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的，重点推荐：洽洽食品、伊利股份； 　　2）后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小 or后续弹性较大的公司。我们主要梳理以下几个方面： 　　① 餐饮供应链修复主线：青岛啤酒、华润啤酒、安井食品、立高食品、千味央厨、绝味食品、巴比食品；② 具备新业务α和边际改善标的：盐津铺子、甘源食品、三全食品、安琪酵母、妙可蓝多。 　　本周建议重点关注：盐津铺子、劲仔食品、莱茵生物、青岛啤酒、华润啤酒、洽洽食品、仙乐健康、安井食品。 　　本周更新：休闲零食板块继续推荐，调味品海天、千禾点评，华润啤酒更新，汤臣倍健、妙可蓝多点评 　　休闲零食板块近期跟踪及推荐 　　休闲零食板块 Q3 继续保持良好的增长和动销态势，叠加国庆和中秋的备货，我们预计整体休闲零食板块均有不错的业绩表现。其中我们推荐重点关注：盐津铺子、劲仔食品、洽洽食品、甘源食品。 　　1）盐津铺子：三季度预告上修，兑现我们此前观点，继续提示其重要投资机会。我们此前持续重点提示的盐津铺子，发布业绩上修预告，预计 22Q3 公司归母净利实现 0.77-0.91 亿元（原值：0.72-0.86 亿元），同比增长 169%-216%；22年前三季度实现归母净 2.05-2.20 亿元（原值：2.01-2.15 亿元），同比增长166%-184%。 　　公司 22Q3 业绩依旧保持快速增长，我们预计 Q3 收入端预计实现 35%左右，利润预计在预告上限。 　　2）劲仔食品：公司指标完成率较好，我们预计 9 月已经基本完成公司 20%的增长目标任务（股权激励目标），我们预计 Q3 公司收入端能够保持 Q2 的良好增长态势，利润高于收入增速 　　3）洽洽食品：预计 Q3 收入端仍保持良好增长态势，叠加此前提价带来的利润弹性，利润端预计有所恢复，预计收入在 25%左右，利润在 20%以上。 　　投资主线上继续紧握两大主线： 　　1）先选确定性：即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的，重点推荐：洽洽食品、伊利股份； 　　2）后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小 or后续弹性较大的公司。我们主要梳理以下几个方面： 　　① 餐饮供应链修复主线：青岛啤酒、华润啤酒、安井食品、立高食品、千味央厨、绝味食品、巴比食品； 　　② 具备新业务α和边际改善标的：盐津铺子、甘源食品、三全食品、安琪酵母、妙可蓝多。 　　本周建议重点关注：盐津铺子、劲仔食品、莱茵生物、青岛啤酒、华润啤酒、洽洽食品、仙乐健康、安井食品。 　　风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。