民生证券-致远互联-688369-深度报告：信创为翼，畅行致远-221017

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（以下内容从民生证券《深度报告：信创为翼，畅行致远》研报附件原文摘录）
　　致远互联(688369) 　　致远互联是国内协同办公行业领军企业。 公司成立于 2002 年，总部设立在北京，是一家始终专注于协同管理软件领域的高新技术企业，为客户提供专业的协同管理软件产品、解决方案、平台及云服务，是中国协同管理软件领域的开创者。经过 20 年发展， 公司全国设有超 46 家分支机构，覆盖超 100 个城市、 1000余个生态合作伙伴， 并服务全国超 50000 家中大型政企客户。 2021 年公司营业收入 10.31 亿元，同比增长 35.10%，实现净利润 1.34 亿元，同比增长 16.12%。2016-2021 年净利润复合增长率高达 49.2%。 　　信创驱动行业 3-5 年高景气； 业务拓展延伸打开中远期天花板； 互联网巨头开放渗透，行业“蛋糕” 变大、格局优化。 1） 信创方面， 2021 年开始，信创从党政向八大行业扩展，金融、电信行业逐步开始进行规模替代，形成了“2+8”的整体布局。当前，信创在原有“2+8”的基础上，已规划拓展到“2+8+N” 的完整体系。随着部分压制因素逐步消除， 2022 年年底开始，政府信创采购有望重启，逐季向上； 2） 业务拓展延伸方面， OA 是企业全员使用的应用，是企业流程和管理高频交互中心，天然具备向业务系统延伸的基础。近年来，头部公司纷纷打破原有业务疆域，不断向业务系统领域拓展，打开广阔空间； 3）从行业格局来看，以钉钉为代表的互联网巨头不断收缩业务边界，并提升生态收益水平，行业向更加高质/共赢/互利方向发展： 行业空间在变大，格局也在向好发展。 　　公司综合竞争优势明显，迎来新一轮发展机遇期。 首先， 传统协同办公行业壁垒在于渠道能力、产品和交付成本。公司脱胎于用友， 积累了超 600 家渠道商， 渠道能力行业无出其右；其次， 公司形成了面向大、中、小多层次的协同办公产品体系，并获得顶级客户认可，产品实力强大。最后， 能显著降低人力成本的低代码平台， 公司积累深厚。因此， 近 5-10 年来，致远互联远远甩开二三线公司， 不断成长，市场份额持续增加。 当前，公司正处在信创渗透、非 OA 业务延伸的关键节点，是公司新一轮发展机遇期。随着行业相关压制因素逐步缓解和解除，公司有望乘行业东风，迎来新一轮大发展。 　　投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入 12.39、 16.26、21.10 亿元，实现归母净利润 1.49、 2.10、 2.91 亿元， 当前股价对应 22-24 年PE 分别为 35、 25、 18 倍。 参考可比公司估值，可比公司对应 2023 年平均 PE为 32 倍，考虑公司： 1)公司的质地优异，行业领军； 2）新一轮发展机遇； 3）增长的持续性， 给予公司 2023 年 32 倍目标 PE，对应市值 67.30 亿元，对应目标价 87.10 元/股。 首次覆盖， 给予“推荐”评级。 　　风险提示： 信创落地进展不及预期；新冠疫情出现反复； 行业竞争加剧