浙商证券-济川药业-600566-济川药业2022年1-9月经营数据点评：利润率创新高，兑现加速-221016

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（以下内容从浙商证券《济川药业2022年1-9月经营数据点评：利润率创新高，兑现加速》研报附件原文摘录）
　　济川药业(600566) 　　经营数据：利润实现高增速，单季度归母净利率创新高 　　2022年Q1-Q3公司实现营业收入约59亿元（YOY+9%）；归母净利润约16亿元（YOY+25%），归母净利率约为27.1%。其中，公司单Q3实现营业收入约20亿元（YOY+17%）；归母净利润约5.8亿元，yoy+38%，归母净利率约为29%。 　　点评：零售改革进度超预期，看好Q4旺季持续释放业绩 　　（1）营收端：2022Q3公司营业收入增长驱动来自：1）公司零售改革持续推进，拉动蒲地蓝、小儿豉翘等品种在院外快速放量；2）四类药政策边际放宽，帮助公司感冒类药品提升销售额；3）疫情逐步得到控制，公司在院端持续提升学术推广和营销活动力度，使院内销售实现恢复性增长。随着Q4销售旺季到来，我们看好2022Q4公司营业收入环比增加。 　　（2）利润端：2022Q3单季度公司归母净利润增速远超营业收入，我们认为原因是公司零售改革进度超预期，公司在零售端的销售费用率普遍低于院端，持续推进零售改革使公司OTC渠道占比不断上升，帮助公司提升整体利润率水平。 　　长期：BD战略转型，内生+外延帮助放量 　　（1）内生：零售改革，为存量产品增长提供确定性。 　　公司于2021年设立了新的零售团队，核心战略为提升优质门店占比，针对各门店实行专门的动销规划，同时在空白省份提升销售人员数量以增加覆盖。我们认为公司对零售渠道的推动将为公司内生增长提供新的增长动力，帮助儿科和二线品种的快速放量，同时抵御蒲地蓝退省级医保带来的风险；此外，OTC渠道占比提升也有望帮助公司降低整体销售费用率水平，从而提升盈利能力。 　　（2）外延：战略转型，为长期增长打开天花板 　　公司在2022年股权激励中明确提到2022-2024年每年4个BD品种落地的战略目标，我们认为这是公司战略转型的体现。公司的BD合作形式包括MAH转行、商业化权益合作等，可以帮助公司补充产品管线，弥补公司销售产品数量过少的短板。在国内医药产业政策改革持续深化下，产业分工专业化快速成为趋势；作为销售能力突出的公司，济川药业有望通过BD能力拓展加速聚焦，放大自身销售优势，向类似CSO业态拓展，符合产业趋势，是公司长期增长天花板打开的重要举措，也是公司成长逻辑的重要变化。 　　盈利预测与估值 　　2022年是公司零售转型的第一年，为公司提升盈利水平提奠定了基础；考虑到2022Q3的归母净利润略超我们预期，我们对2022-2024年的盈利预测做出上调：总结来说，我们预计2022-2024年公司营业收入分别为86.98/95.73/107.78亿元，同比增速分别为13.98%/10.06%/12.59%；归母净利润分别为22.02/24.16/27.16亿元，同比增速分别为28.07%/9.75%/12.39%；对应当前PE分别为10.97x/9.99x/8.89x，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　BD项目拓展不及预期的风险；政策落地不及预期的风险；渠道管理不及预期的风险。