光大证券-贵州茅台-600519-2022年三季报点评：龙头经营稳健，改革强化品牌势能-221016

文本预览：

《光大证券-贵州茅台-600519-2022年三季报点评：龙头经营稳健，改革强化品牌势能-221016（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-贵州茅台-600519-2022年三季报点评：龙头经营稳健，改革强化品牌势能-221016（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从光大证券《2022年三季报点评：龙头经营稳健，改革强化品牌势能》研报附件原文摘录）
　　贵州茅台(600519) 　　事件：贵州茅台发布2022年三季报，前三季度实现营业总收入897.86亿元，同比增长16.52%，归母净利润444.00亿元，同比增长19.14%。Q3单季实现总营收303.42亿元，同比增长15.23%，归母净利润146.06亿元，同比增长15.81%，三季度业绩符合此前发布的经营数据。 　　Q3保持稳健增长，电商平台推动直销渠道增幅显著。三季度局部区域仍有疫情反复，但茅台动销较为稳健，未受到太大疫情冲击，继上半年亮眼表现之后，Q3单季总营收和净利润依旧保持15%以上的同比增幅，继续彰显韧性。分产品看，22Q3茅台酒/系列酒营收244.35/49.42亿元，同比增长10.85%/42.04%，茅台酒需求较为刚性、品牌壁垒深厚，保持稳健增长，系列酒增长进一步提速（22Q1/Q2同比增幅29.7%/22.0%），估计茅台1935贡献较高。分渠道看，22Q3直销/批发渠道营收109.32/184.45亿元，同比增长111.03%/减少9.32%，直销渠道占主营业务收入比重达到37%，同比提升约17pct。“i茅台”表现亮眼，估计贡献主要增量，自3月底上线试运营以来，“i茅台”实现酒类不含税收入84.62亿元，其中Q2/Q3分别约44.16/40.45亿元，传统批发渠道继续控制配额。截至Q3末，国内经销商数量2084个，环比Q2末保持稳定。 　　盈利能力相对稳定，回款/预收款表现良好验证信心。1）22Q3综合毛利率91.42%，同比提升0.59pct，估计渠道结构改善推动均价稳步提升。销售费用率2.96%，同比提升0.56pct，管理及研发费用率6.56%，同比下降0.83pct，税金及附加项占总营收比重16.24%，同比提升2.38pct。综合来看净利率51.48%，同比下滑0.83pct，主要受税金项扰动。2）22Q3销售现金回款348.71亿元，同比增长19.58%，经营活动现金流净额94.17亿元，同比下降37.36%。截至Q3末合同负债118.37亿元，环比Q2末增加21.68亿元，同比去年Q3末增加27.0亿元，预收款表现亮眼，亦验证外部不利环境下公司较强的经营韧性与抵御风险能力。 　　盈利预测、估值与评级：整体来看茅台需求较为稳定，渠道反馈回款发货平稳推进，旺季期间批价略有下跌，但下行空间不大，后续或将逐渐企稳。四季度行业环境或许仍存压力，但公司经营稳健，逆境下亦可以取得优于同业的经营成果。同时，公司坚定改革步伐、保持战略定力，持续推动营销体系改革、增强渠道掌控能力，并布局各价格带细分市场，全年加速增长确定性高。维持2022-24年归母净利润预测618.11/719.71/827.13亿元，折合EPS为49.21/57.29/65.84元，当前股价对应P/E为35/30/26倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：高端白酒需求疲软，渠道改革不及预期，国内疫情反复。