浙商证券-圆通速递-600233-圆通速递2022年三季报点评报告：22Q3归母净利润同比大增223%，看好降本增利趋势延续-221016

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　　圆通速递(600233) 　　Q3单季度归母净利润9.98亿元，盈利能力修复显著 　　整体看：公司3Q22归母净利润27.71亿元，同比增长190.5%；其中22Q3归母净利润9.98亿元，同比增长223.4%，环比增长10.5%，盈利能力持续修复。资本开支方面，公司3Q22资本开支36.11亿元，同比下降14.9%，其中22Q3资本开支12.94亿元，同比下降29%，capex规模趋于收缩。 　　单票看：我们测算公司22Q3单票综合归母净利润约0.22元，同比提升0.15元，环比提升0.01元。 　　国内快递业务经营量价向好、具备韧性 　　价格端，剔除菜鸟裹裹结算方式影响后，公司22Q3票单价2.44元，同比提升0.29元，环比微降0.02元，后续预计旺季价格依然坚挺，建议关注广深等价格洼地修复。 　　单量端，公司22Q3单量同比仍增长8.5%至45.9亿件，日均单量相较22Q2环比增长3.8%，疫情对单量影响边际改善。从需求端、揽运端及派送端看，我们认为疫情主要短期内影响履约时效，履约能力修复后行业单量或有明显恢复，龙头还有超额增长。 　　看好行业盈利修复逻辑延续，以及公司数字化建设带来降本空间 　　我们分析年内此前疫情主要通过揽运及派送端对履约形成影响，因此冲击有限。当前快递履约能力正稳步修复，监管持续护航，短期看好旺季Q4量价双升、中长期看好量价本三重驱动带来龙头盈利修复延续。此外圆通自身层面全面推进数字化建设，一方面通过客户管家全面链接客户、聚焦推广智能客服，另一方面全面推进加盟网络数字化转型，对加盟商财务、运营、管理系统等进行赋能提升，有望提升全链路运营效率、带来降本增效空间。 　　盈利预测与估值 　　考虑政策监管持续护航带来价格坚挺，疫情影响消减带来单量修复，叠加二期股权激励，我们预计圆通速递2022-2024年归母净利润分别37.23亿元、43.85亿元、50.02亿元，同比分别+77.0%、+17.8%、+14.1%，对应PE分别20.3倍、17.2倍、15.1倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　恶性竞争管控松动；疫情反复扰动；实体网购增长回落