中邮证券-安井食品-603345-餐饮弱复苏下主业增长凸显强劲韧性-221016

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（以下内容从中邮证券《餐饮弱复苏下主业增长凸显强劲韧性》研报附件原文摘录）
　　安井食品(603345) 　　事件 　　公司发布业绩快报，前三季度实现营收 81.56 亿元，同比增长33.78%， 实现归母净利润 6.89 亿元，同比增长 39.62%，扣非净利润6.04 亿元，同比增长 58.40%。 收入超此前预期、利润符合预期。 　　 核心观点： 　　主营业务增长略超预期， 盈利能力稳步提升。 根据业绩快报， 公司单三季度实现营业收入 28.81 亿元，同比增长 30.77%，实现归母净利润 2.36 亿元，同比增长 61.66%，实现扣非净利润 2.24 亿元，同比增长 190.97%， 其中扣非净利润高增主要由于去年三季度非经常损益项目贡献利润较高（新宏业 71%股权收购后产生公允价值变动）。 三季度为传统火锅行业淡季，公司通过新品迭代、渠道推广等多方举措助力主营业务较好增长， 根据我们模板测算， 预计传统主业单三季度收入增速较二季度进一步提速、带来收入表现超预期。 除主业外，新柳伍预计已于 8 月底实现并表并贡献收入， 新宏业小龙虾生产季节已于7 月提前结束， 我们测算估计下半年利润贡献较上半年减弱，全年维度看产品结构仍将以高毛利的调味小龙虾、虾尾和传统的鱼糜制品为主。 冻品先生持续受益于预制菜行业快速增长， 经测算估计 Q3 仍保持翻倍以上的增长，其酸菜鱼产品在今年有望进入亿元大单品行列，预制菜在 B 端逐渐企稳后进一步发展 C 端市场、今年 C 端占比大幅提升。整体来看，公司内生增长动力十足，外延业务扩展顺利， 行业龙头竞争优势愈发凸显。 　　三季度从成本费用端上来看，公司原材料主要以中短频、按需采购为主， 主要原料价格基本稳定，毛利率应处于平稳区间，同时公司不断优化费用结构，有效控制促销活动、广告投放等支出，大幅提升运营效率，叠加定增募集资金带来的利息收入， 新宏业去年 8 月开始并表的基数效应，因此估计主业净利率较去年同期持续提升，考虑到去年单三季度 8 千万投资收益、扣非后主业净利率大幅提升。 　　展望 Q4，餐饮复苏带动需求增长， 全年增速预期有望达成。 小龙虾季节逐渐淡去，预计四季度新宏业新柳伍收入增速将略微放缓，公司通过 4 个“1”大单品战略在火锅料、面米制品、预制菜三大业务方向进行产品储备和布局，同时在优势的经销渠道上进一步拓展销售面、提升市场渗透率，临近年底，随着 B 端市场逐季改善，我们认为全年营收有望延续高增。成本端来看 10 月以来油脂价格有所回落，猪肉价格上涨与近期物流运输不畅有关，鱼糜价格基本稳定，预计毛利率将维持稳定。 　　盈利预测与投资建议 　　根据公司三季度经营快报，与我们前期预测情况基本吻合，维持公司2022-24 年收入预测分别为 120.39/158.96/193.47 亿元，对应增速分别 为 29.85%/32.04%/21.71% ， 维 持 净 利 润 预 测 分 别 为10.48/13.50/16.41 亿元，对应增速 53.58%/28.86%/21.56%，对应 EPS分别为 3.57/4.6/5.6 元，给予 23 年 40 倍 PE 估值，对应目标价 184元，维持“推荐”评级。 　　风险提示 　　疫情反复导致餐饮需求疲软； 原材料价格波动风险； 食品安全等风险