天风证券-利率债市场周报：下半年利率债供给压力大不大？-210704

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策略展望：众所周知，上半年特别是春节以来，因为多种因素导致资金平稳异于往常，其中利率债特别是专项债发行低于预期是原因之一。

展望下半年，考虑到地方政府对于预算以及地方债募集资金的需求依然强烈，我们认为全年地方债特别是专项债依据预算和限额全部发行的概率仍然较高，按照往年实际平均大概95%的水平估计发行。

合计来看，我们判断下半年利率债供给压力主要集中于四季度，关键影响还是在于专项债全年发行限额的运用情况和发行节奏。

其中，如果单独考虑专项债发行压力，主要集中于7月和四季度。

对于资金面和利率的影响，我们一直强调供给因素不是决定变量，关键还是货币政策的重心和方向，目前市场无论平静还是不安，都源自对后续政策重心以及对应基本面的评估差异。

我们今年一直强调宏观基础的复杂性以及市场发展的不确定性。

对债市而言，如果未来市场没有显著的方向，那么心态就显得特别重要，不以松喜，不以紧悲，似乎是最合理的状态。

因为现在利率定价总体上有顶下有底的格局也难有大的突破。

展望7月，我们还是强调十年国债3-3.35%的区间，一些小的变化总归难免，但是按照区间合理划定安全边际展开操作，仍然是较为合理的选择。

风险提示：政策不确定性，海外疫情发展超预期，外部环境变化。