华泰期货-国债日报：中美利差倒挂程度持续加深-221014

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（以下内容从华泰期货《国债日报：中美利差倒挂程度持续加深》研报附件原文摘录）
　　策略摘要 　　短期而言，月度制造业PMI和社融均超预期，但同时高频经济数据（尤其地产）偏弱，经济预期处于较纠结和混沌的状态；同时近期央行公开市场操作较为谨慎，10月的降准暂未如期降临。在此背景下，利率或短期处于震荡格局，相应的，期债短期维持中性态度。 　　核心观点 　　市场分析 　　利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.8%、2.28%、2.52%、2.72%和2.73%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为92bp、45bp、21bp、92bp和44bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.88%、2.33%、2.6%、2.87%和2.89%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为100bp、55bp、28bp、99bp和54bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。 　　资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.25%、1.68%、1.7%、1.69%和1.78%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为53bp、10bp、8bp、44bp和1bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.18%、1.64%、1.49%、1.62%和1.68%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为50bp、4bp、19bp、44bp和-2bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.02%、0.04%和0.06%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.08元、-0.05元和-0.03元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1895元、0.2397元和0.45元,净基差多为正。 　　重点指标 　　从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。 　　策略建议 　　昨晚公布的美国CPI超出市场预期，9月CPI同比8.2%，预期8.1%。值得注意的是，核心CPI同比6.6%，不仅高于预期6.5%，也高于前值6.3%，这意味着剔除食品和能源因素后的美国通胀依然颇具韧性，在失业率再度回到3.5%低位的情形下，不排除美国正经历“工资-物价螺旋通胀”，这无形为美联储货币政策施加更高的压力，加息预期升温促使美债利率进一步上行，导致中美利差倒挂幅度进一步扩大至130bp左右。我们认为，虽然国内货币政策强调以我为主，但在美联储加息节奏难以放缓，中美利差倒挂幅度过高的背景下，国内央行货币政策进一步宽松的空间亦有限。 　　近期公布的9月超预期的经济和社融数据并未带来国债调整，相反，国债继续震荡上行，主因9月显著上行的国债利率已对超预期的社融有充分计价，随着9月货币加大投放力度，多头热情伴随着低迷的国庆经济高频数据被点燃，同时，市场也质疑9月社融回暖的持续性。 　　利率的核心驱动因素仍在国内经济和货币层面，接下来重点关注两方面：一是10月中旬MLF的续作情况，并关注是否有降准落地；二是10月中旬主要经济数据，是否有超预期的情况出现。短期而言，月度制造业PMI和社融均超预期，但同时高频经济数据（尤其地产）篇弱，经济预期处于较纠结和混沌的状态；同时近期央行公开市场操作较为谨慎，10月的降准暂未如期降临。在此背景下，利率或短期处于震荡格局，相应的，期债短期维持中性态度。 　　风险 　　经济超预期；流动性收紧。