国盛证券-山鹰国际-600567-转债下修降低财务费用，静待行业景气复苏-221014

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（以下内容从国盛证券《转债下修降低财务费用，静待行业景气复苏》研报附件原文摘录）
　　山鹰国际(600567) 　　事件： 公司发布关于董事会提议向下修正“山鹰转债”转股价格的公告；本次转股价格下修，公司财务费用和债务结构有望优化。 　　底部企稳，静待行业景气复苏。 根据公司披露经营数据， 2022Q3 造纸业务实现收入 56.80 亿元（同比-5.8%，环比+0.8%），销量 154.45 万吨（同比+1.5%，环比+9.4%），销售均价为 3677.41 元/吨（同比-7.3%，环比-7.9%）。成本方面， 2022Q3 国废价格同比/环比分别-12%/-10%，秦皇岛动力煤价格同比/环比+29.8%/+1.7%，下游需求疲软、公司轮停检修缓解库存压力，价格底部企稳，静待行业需求回暖。当前海外废纸价格自高点下降 150+美元/吨，受益于公司东南亚再生浆布局，预计 Q4 高端箱板纸盈利表现修复。 　　转债下修有望优化财务费用，成长路径清晰。 截至 2022H1 末公司资产负债率达 68.7%（较年初+1.8pct），我们认为转股价格下修，公司财务费用有望优化。此外，公司浆纸产能持续扩张，广东山鹰 100 万吨二期工程、浙江山鹰 77 万吨造纸项目和吉林山鹰一期 30 万吨瓦楞纸及 10 万吨秸秆浆项目预计分别于 2022H2 和 2023 年逐步建成投产。 　　盈利预测与投资评级。 我们预计 2022-2024 年归母净利润分别同比-77%/+288%/+42%至 3.6/13.8/19.6 亿元，对应 PE 为 31X/8X/6X，当前PB 估值为 0.7，处于历史最底部，安全边际较高，维持“买入”评级。 　　风险提示： 原材料价格上涨超预期、下游需求恢复低于预期