信达证券-详解5000亿结存限额专项债的分配与发行-221013

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（以下内容从信达证券《详解5000亿结存限额专项债的分配与发行》研报附件原文摘录）
　　8 月国常会上提出依法用好 5000 多亿元专项债地方结存限额， 10 月底前发行完毕。 专项债的结存限额主要来自于新增债券发行低于当年限额的部分、地方政府债券到期还本没有再融资接续， 以及对非债券形式存量债务的消化，截止 2022 年 6 月末共计 1.55 万亿。 本次使用历年结存限额可能主要是 19 年以来地方政府债券到期还本但未通过再融资债对冲的部分，大致在 5300 亿左右，这大约占总体结存限额的 34%。 　　9 月新增专项债发行节奏偏缓，仅海南、上海、天津和辽宁四省市发行，其中海南、上海、天津年内额度尚未使用完毕， 仅辽宁的发行涉及到结存限额，规模为 67 亿元。 　　展望四季度，目前部分省市的四季度发行计划显示新增专项债计划发行3544 亿元，其中 3284 亿集中在 10 月发行。 根据甘肃、江西、四川等省份公布的其分配到的结存限额， 当前计划中的部分新增专项债确定涉及结存限额的使用。 但也有部分省份已经披露的下达限额还未在四季度发行计划中体现，如河南和福建， 且部分省市在年内限额尚未发行完毕的情况下， 仍然获得了结存限额，例如天津。 　　根据已公布的发行计划和已披露结存限额下达情况， 目前已有 4383 亿元结存限额已明确分配方向，涉及 26 省市。 在到期债券还本带来的限额结存中，江苏、河北、福建、四川等沿海省份或经济大省剩余额度较大, 而目前结存限额的分配也更多向这些省份倾斜。 　　而国常会要求 5000 多亿结存限额的 70%由各地留用， 30%中央财政统筹分配并向成熟项目多的地区倾斜。 而财政的再分配在向经济大省倾斜的同时，也适当照顾西部与东北地区。 山东与广东两省所获再分配的规模最大，而东北、云贵、甘肃等地也获得了额外的分配。从目前数据看，江苏和北京额度调降最多，后续或存在更新发行计划增发的可能。 　　10 月以来，专项债发行进度仍然偏缓。截至 10 月 19 日， 预计累计发行新增专项债的 901 亿。 这就意味着如果要满足国常会关于结存限额相关专项债在 10 月底发完的要求， 10 月下旬新增专项债的发行规模仍将超过4000 亿元。 　　风险因素： 政府债券发行不及预期；信息统计不全。