五矿证券-有色金属行业点评：锂想系列26：Core初露锋芒，锂辉石原矿拍卖的背后-221013

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（以下内容从五矿证券《有色金属行业点评：锂想系列26：Core初露锋芒，锂辉石原矿拍卖的背后》研报附件原文摘录）
　　事件描述 　　2022年10月10日，澳洲锂矿资源商CoreLithium宣布旗下Finniss锂矿正式开业；此前10月3日，公司还举行了首次的锂辉石原矿（DSO）拍卖。 　　事件点评 　　走进CoreLithium，为什么跟踪其投产进度具备参考意义？CoreLithium是一家初创型的澳矿资源商，旗下核心资产为位于北领地的Finniss锂辉石矿项目。由于Core即将成为澳洲下一个全新投产的锂矿商（也将是北领地的首座锂矿），而且其与SigmaLithium的巴西GrotadoCirilo一同、还是2022-23年海外最接近投产的“绿地”锂辉石矿，因此可作为跟踪全球新增供给的风向标。我们认为，虽然Core的上表储量有限、且分散在多个矿区，但勘探潜力较大、工艺简单，依然将成为全球供给阵营的有效补充。具体方面：（1）Finniss项目距离达尔文港（至中国运距最短的澳洲港口）仅约88公里，有沥青道路相连接，物流运输便利、基建条件理想。（2）探矿和采矿权面积超500km2，目前资源总量（涉及8个矿区，探明+控制+推断）为24.82万吨氧化锂、平均品位1.32%，总储量14.30万吨氧化锂、平均品位1.3%，其中露天开采储量4.39万吨氧化锂、洞采储量9.91万吨氧化锂。（3）Core首期将围绕Grants矿区露天开采，剥采比21.6:1（业内较高），Capex约8900万澳元，建设一套相对简单的100万吨/年的重选装置，在12年的开采年限内平均年产16万吨的锂精矿，年均C1现金成本评估为423美元/吨；（4）Core与雅化、赣锋分别签署了7.5万吨/年的精矿长期包销协议，此外还与Tesla正在就四年期总计11万吨的精矿包销进行磋商，初期的规划产能已被锁定完毕。 　　拍卖原矿的背后，可见选矿厂的建设进度慢于预期。Core本次拍卖1.5万吨锂辉石原矿、CIF价格为951美元/吨，考虑6:1的选矿参数、约100元/吨的选矿成本、并考虑运费，测算对应LCE成本约40万元/吨，在拥有选矿产能、确保回收率的前提下具备一定的吸引力。但需注意，本次拍卖的规模较小，1.5万吨原矿折算仅约2500吨6%品位锂精矿、约310吨碳酸锂，我们认为核心在于三点：（1）原矿拍卖无疑可提前带来现金流、抓住市场机遇、降低试车风险，但Core的精矿产能已被锂盐客户基本锁完，因此难以大规模的出口原矿，否则容易影响整体的开采方案，这与2017-18年Wodgina大批量的出口原矿存在本质区别。（2）我们认为，Core拍卖原矿还有很大部分的原因在于其选矿（重选DMS）的建设进度低于预期，而前端的采矿和破碎已基本就绪，出现了一定的错配，锂精矿的试车时间指引已从原来的2022年底延后至2023上半年。（3）可以预判，后续Core大概率还将继续拍卖原矿、直至选矿建成，而全球其他在建的锂矿也可能效仿采取类似的灵活策略；但在战略方向上，各大矿商均倾向于向下延伸价值链，而非简单的销售初级矿产品。 　　当前位置可对锂资源板块多一份乐观。我们认为锂行业“资源为王”及“中国本土锂资源的战略重估”将持续演绎，22Q4已无需多言，2023年终端需求将经历压力测试、核心在于需求增速，但在上半年，规模化的绿地锂矿的放量进度整体慢于预期，将支撑锂价高位震荡，因此资源的盈利将继续充分释放。 　　风险提示：1、全球经济基本面持续恶化、扶持政策的退坡，将拖累新能源汽车的销售量增长；2、钠电池等替代电化学体系的加速产业化，将削弱锂资源在动力、储能电池中的需求刚性和需求强度。