山西证券-山西汾酒-600809-青花系列延续高增，业绩符合预期-221013

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（以下内容从山西证券《青花系列延续高增，业绩符合预期》研报附件原文摘录）
　　山西汾酒(600809) 　　事件描述 　　公司发布公告称，经初步核算，2022 年 1-9 月，公司预计实现营业总收入 221 亿元左右，同比增长 28%左右；预计实现净利润 70 亿元左右，同比增长 42%左右。 　　事件点评 　　Q3 营收环比改善， 业绩符合预期。 2022Q3 预计实现营业收入 67.7 亿元，同比增加 31.7%，预计实现净利润 19.5 亿元，同比增加 44.3%，环比加速增长，主要在于公司针对点状疫情灵活调整营销政策，持续优化产品结构，青花汾酒系列等中高端产品实现大幅增长。具体来看：1）分产品，公司汾酒坚持“抓两头、带中间”的产品策略，做到“低端稳量、中端增量、高端放量、重点保量”四位一体，预计 Q3 青花系列延续高增长，其中青花 25 迎合省内结构升级，增速最高，青花 20 延续较快增长， 青花 30 复兴版动销信心恢复；腰部产品适当发力，Q3 巴拿马增速预计 20%+；玻汾延续控量策略,预计处于持平状态。2）分渠道，全年总量不变，三季度还是保证省外，省内控货。三季度末省外市场大部分已经完成了全年任务的 90%，省内节奏是控制在85%左右。 　　Q4 预计延续高增，清香势头向上。公司 2022 年 2 季度增速环比下降，主要在于主动调整结构、调整节奏，Q3 随着终端动销持续改善，公司把握双节旺季机遇，有序出货。今年整个汾酒销售系统模式发生变化，按照月份下配额， 市场投放精准度更高， 注重季度间增速平衡， 预计 Q4 营收增速 35%左右。此外从香型发展来看，清香崛起，但是清香热还未真正开始。清香崛起是由汾酒历史积累释放和高速发展造就的，清香型白酒目前未形成品牌阵营和品牌梯队。在清香龙头汾酒的引领下，清香型白酒已爆发出强劲的增长势能，清香品类正加速扩容。 　　盈利预测、估值分析和投资建议：短期看二季度调整节奏，三季度业绩环比改善，全年任务目标完成无虞。中长期看公司产品高端化+渠道全国化的目标明确，业绩确定性强。因此，未来随着产品结构升级、规模效应凸显以及管理运营水平优化，利润增速高于收入增速，净利率将不断提高。预计2022-2024 年公司归母净利润 75.77 亿、 98.75 亿、 125.65 亿， EPS 分别为 6.21元、8.09 元、10.30 元，对应当前股价，PE 分别为 45 倍、34 倍、27 倍。维持 “买入-A”评级。 　　风险提示：疫情超预期的风险，省外扩张不达预期，宏观经济风险