国元证券-无处安放的货币：我们为何认为这一轮通胀未完待续-210704

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报告要点：通胀见顶论的上佳辅证是：当前商品周期的确出现了一些疲软的先兆。

然而，后续通胀超预期的可能性依然很大：1）目前我们所处的可能是一轮超级周期的升势之中，资金情绪和商品价格上行的持续性及空间会明显高于一般的库存周期；2）对于超级周期来说，在货币宽松之后，risk-on情绪往往要用6-7个季度才能释放完，照此时间差推算的话，通胀的回落至少要等到今年年底。

原油也存在后续领涨的可能性：1）原油和橡胶价格当前滞涨的原因是需求，疫情在干扰着交运行业的景气度和资本开支状况；2）原油上涨的逻辑来自于两个方面，一是疫情的恢复和交运景气度的继续回暖；二是原油生产国的疫情开始变得比原油消费国更加严重；3）原油价格相对于其他品类的大宗商品来说处于近十年最被低估的时刻，后续原油价格的弥合可能对其他品种的价格也起到一些支撑作用。

PPI的基数波动对PPI后续的节奏影响并没有我们想象得那么大，即使在悲观的假设下，PPI也极可能在今年11月见顶，而非今年5月。

我们在下半年应慎赌通缩，且可以适度下注通胀的超预期：1）货币政策在下半年难以宽松，反而可能会出现适度收紧，这导致利率债的行情不会很快转为牛市状态；2）近期权益市场的戴维斯双杀压力不会太大，至少市场业绩可能会因通胀而继续加快；3）我们期待的融资周期的拐点可能遥遥无期，这导致信用债的违约风险在明年会明显增加。

风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期。