中信证券-希望教育-1765.HK-2021财年业绩点评：转设顺利推进，增长持续稳定-211201

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公司业绩延续稳健增长，伴随转设的推进、新建院校的成熟以及并购学校的利润率提升，业绩具备持续上升动力。

我们维持公司2022-23财年核心EPS预测为0.13/0.16元，对应PE12/10倍。

伴随业绩增长的逐步兑现以及职教配套政策的落地，看好公司估值修复，维持目标价3.3港元，维持“买入”评级。

▍业绩符合预期，调整后利润达8.66亿元。

1）收入和利润：2021财年公司实现收入23.24亿元/+48.2%。

分拆来看，学费/住宿费/其他（就业、培训等）收入达16.24/1.57/1.24亿元。

公司实现净利润/经调整净利润6.05/8.66亿元，同比+32.57%/+50.47%。

业绩增长主要由于公司招生人数大幅增加及新并购院校并表（英迪&南昌影视学院上半财年并表，共青学院、创业学院、金肯学院下半财年并表）。

其中，调整项主要包括经济学院一次性转设费（4.12亿元）、经济学院一次性终止确认品牌使用费（7718万元），科技学院一次性转设费（2.65亿元），科技学院成本法并表带来的评估增值收益（2.12亿元）以及可转债公允价值变动收益（3.76亿元）。

2）毛利及费用：公司毛利率/经调整毛利率达50.6%/53.2%，同比+1.0pct/+0.9pcts。

公司销售/行政费用率为6.3%/14.3%，同比+2.4/+1.8pcts，销售费用大幅增加主要系加大招生力度及英迪学校并表，行政开支增加主要系新学校并表。

▍负债率优化，现金流充裕。

公司2021财年融资成本为2.98亿元/+43%，财务费用率达12.8%/-0.5pcts。

截至2021年8月31日，公司现金及银行存款达48.14亿元，计息负债达31亿元，调整后资产负债率为28.49%/-6.89pcts。

公司债务结构比例进一步优化，现金水平进一步提高，有利于支持内生发展建设。

▍学生规模持续扩大，内生&外延增长强劲。

拆分看，公司国内学校贡献收入20.07亿元/+27.8%，税前利润5.01亿元，海外院校（主要为英迪学校）贡献收入3.15亿元，税前利润2698万元。

截至2021年8月31日，在校生人数（不包括共青、创业及金肯学院，合计24257人）为196,747人/+40.4%。

按学历分，本科/大专/技师在校生分别为98,788/80,225/17,734人，同比增加38.6%/32.3%/115.4%。

截至2021年11月1日，公司在校生人数达232,059人/+19.28%，校舍整体床位数达256,503人/+14.5%，利用率达90.5%/+3.6pcts。

外延、内生增长水平均保持强劲势头，考虑到转设后学额的放开及新建院校的逐步爬坡（两所学校2021年9月合计招生超3000人），未来学生规模有望进一步增长。

▍职教发展政策明确，转设推进+新建学院夯实增长潜力。

1）行业利好政策落地：2021年5月，《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》出台，2021年6月《职业教育法修订草案》通过全国人大常委会审议；10月中央国务院发布《关于推动现代职业教育高质量发展意见》，职业教育行业重大利好政策的相继落地，为职业教育行业发展提供了坚实保障；2）独立学院转设：公司旗下6所独立学院中，贵州两所已经相继完成转设，其余4所预计在明年完成转设，转设后学院学额及学费均有望逐步提升；3）新建学校：公司新建院校白银希望职业技术学院、邢台应用职业技术学院两所高职院校2021年9月已经开学投入招生，同时公司江西省樟树市、重庆市忠县项目均已取得教育用地，新建学院将为公司增长提供充足的支撑。

▍风险因素：并购进度不及预期；行业政策的变化；独立学院转设进度不及预期；招生情况不及预期。