浙商证券-9月金融数据点评：超预期的金融数据可持续吗？-221012

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（以下内容从浙商证券《9月金融数据点评：超预期的金融数据可持续吗？》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　9月社融具有四大特征，或映射经济数据“投资项>消费项”表现特征： 　　1.压实信贷导向下，信贷仍是本月社融核心支撑项。分部门来看，制造业企业活力有所修复，居民部门加杠杆意愿仍弱，对应看好9月经济增速中“投资项>消费项”表现； 　　2.政策性金融工具、设备更新再贷款/专项借款落地以及PSL重启等导致基建、地产企业中长贷和非标融资（本月信托贷款同比正增超过委托贷款数据）继续位于高位，或映射本月基建、地产投资增速继续超预期； 　　3.财政前置发力，直接融资项目中政府部门债务融资仍是拖累项； 　　4.M2-M1剪刀差收窄，背后反映的是政策发力，宽信用效果缓慢展现特征，映射到狭义流动性表现中，则是近期银行间流动性有所收敛。 　　展望后续，四季度金融数据表现或保持平稳，结构上出现调整： 　　1.伴随着经济渐次式修复，叠加再贷款/专项债结存限额使用/可能加码的政策性金融工具等政策支持，社融总量预计保持平稳，支撑位或在10.2%左右； 　　2.结构上，我们提示会出现略微调整。一是年末往往是信用风险的爆发期，政府对于防风险诉求提升，基建领域后续政策出台或不再如前期一样强势，从而与基建相关的配套非标和中长贷占比或小幅下滑；二是伴随着经济内生修复，叠加近期政策近期导向支持，需要配套的制造业相关信贷总量将进入企稳上升通道，制造业中长贷贷款和短贷占比均有望延续增加；三是10月专项债结存限额使用逐步落地，政府债融资或阶段性位于高位；四是节前政策要求部分重点银行加大对于房地产领域的信贷投放，居民部门下阶段表现或有所修复，同时地产企业中长期贷款占比或有所上升； 　　3.狭义流动性层面，9月社融结构反映的仍是政策驱动逻辑强于经济修复逻辑，因此进入10月，以DR007为代表的银行间市场利率重新进入1.5%左右的波动区间。展望下阶段，经济弱修复背景下利率中枢有所上移，且波动性加大，但在政策驱动仍是主逻辑背景下，上浮空间料将有限，预计四季度平均值在1.60%附近。 　　映射至债券策略上，展望四季度，收益率曲线整体略微上移，阶段震荡无方向。组合适度降杠杆，以“3-5Y中高等级+1YAA”为主，30年品种性价比弱化。以DR007作为利率的“锚”，目前2.75%左右国债利率相对合理，9月社融、经济数据强势表现的利空短期或带动债市偏空，利率有所上移，但中期来看，预计波动的空间有限，中期10年国债中枢仍在2.75%左右，博弈空间有限，10年国债无配置价值，不再对经济二次衰退预期定价，仅博弈经济底部右侧的交易机会。具体配置建议如下：1YAA城投债：30%，3-5YAAA&AA+信用债：80%，5-7YAAA信用债：10%，10Y利率债：0%，30Y利率债：0%；组合总杠杆120%。