国海证券-周观点与市场研判：牛市延续，核心资产风格将归来 -210704

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投资要点：宏观观点：1、国内经济运行以稳为主，下半年中国有望从“去杠杆”转为“稳杠杆”，出口承压，国内投资企稳，通胀逐渐回落。

2、美国补贴政策接近尾声，商品需求呈回落趋势，我们判断全球通胀上行不会在中长期延续，但短期美国供应瓶颈仍将对通胀形成支撑。

3、得益于中国供给侧改革形成的健康产能结构，中国经济对通胀相对不敏感，长端利率对通胀不敏感。

4、中国进入长期去杠杆周期，经济长期呈现弱总量强盈利特征。

5、预计中美两国都不会在中长周期加杠杆，工业品在此轮通胀以后将进入长期下行。

市场观点：1、下半年中国经济有望逐步回归平稳，市场风格将由成长转向核心资产。

2、从政策角度看，通胀压力下行利于碳中和政策实施，因此未来供应压力将增加，碳中和商品有望进一步受益。

3、地产周期收缩，中国经济波动收窄，此前估值与利率共振表现将趋弱，未来A股有望进入长期估值上行趋势，优质赛道与核心资产标的高估值或常态化。

4、伴随海外通胀退潮，中国杠杆水平将回稳，前期受通胀与“去杠杆”双重冲击的制造业龙头有望迎来业绩与估值双修，景气度触底回升，具有国际竞争优势的中国制造业龙头和高端制造业将长期上行。

看好板块：新能源、半导体、军工、钢铁、煤炭、制造业龙头、医药、白酒。

市场复盘：本周市场放量下跌，科创50相对占优。

指数表现：本周锂电池产业链走强叠加科创50业绩预增报喜，驱动科创50上涨0.22%，指数成分调整边际贡献为正，高α特性持续兑现；上证50及沪深300跌幅居前，分别下跌3.59%、3.03%；中证500、全A和创业板指表现不佳，分别下跌2.28%、1.95%和0.41%。

风格表现：小盘股与高估值仍相对占优。

本周大中小盘风格普跌，小盘股跌幅相对较小；高中低估值普跌，高估值板块相对占优，近两周涨多跌少。

行业表现：中信风格指数普跌，多数行业下跌，高景气行业仍具韧性。

成长风格下跌0.77%，光伏业绩板块、锂电池概念维持高热度，带动电气设备行业上涨2.04%，居申万一级行业首位。

消费风格转跌，环比下跌1.50%，纺织服装上涨1.46%；家用电器、轻工制造、休闲服务、食品饮料等行业短期回调。

稳定风格本周下跌2.26%，商业贸易、农林牧渔行业上涨0.71%、0.04%；短期资金博弈下，国防军工行业跌幅7.41%居首。

周期风格本周下跌2.86%，细分行业多数走弱。

金融风格本周下跌1.89%，非银金融行业跌幅居前。

国防军工、休闲服务、综合行业PE当前值下降4.64X、3.37X、2.42X，其余行业PE当前值多在1X内小幅变动。

短期市场情绪：整体来看，短期市场情绪升温遇阻。

市场整体风格偏向保守，本周两市日均成交额较前值下滑372.62亿。

银行、医药生物行业日均成交额环比增长。

北上资金周内连续净流出，本周实现净流出157.98亿元。

两融交易占比较上周上升，但两融成交额有所下降。

上证50ETF期权隐含波动率上升2.21个百分点，美国标准普尔500波动率（VIX）指数当前值为15.07，自6月议息会议以来持续下降。

长期市场情绪：长期市场情绪向好不变。

沪深300股息-十年国债收益率小幅下降约0.07个百分点；A股隐含股权风险溢价（ERP）上升0.11个百分点，历史分位上升4%，市场风险偏好有所降低。

现阶段美国商品需求逐步回落，通胀不会在中长期延续，但6月制造业就业增长仍较缓慢，在供给约束下，短期通胀压力仍存。

节前央行短期暖意释放结束，货币政策基调不变，流动性保持合理充裕。

国内PPI短期有望见顶，货币政策大概率维持“稳”字当头基调不变，流动性保持合理充裕，伴随国内经济逐步企稳，市场将维持向好趋势，具备强α属性的核心资产与高景气度的成长板块在此过程中将占优。

风险提示：流动性收紧超预期，经济发展不及预期，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化。