信达证券-专题报告：四季度，我们看股债双牛-221012

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（以下内容从信达证券《专题报告：四季度，我们看股债双牛》研报附件原文摘录）
　　新增信贷超预期多增，企业贷款贡献最大。9月新增信贷同比大幅多增8100亿元，创下2020年3月后最大增幅。分项上企业贷款贡献最大，究其原因，一是多项政策工具支持，撬动配套贷款多增。二是随着政策工具落地，基建投资需求持续上升。三是留抵退税对于企业贷款需求的替代效应进一步弱化。其他的，居民贷款同比少增，消费与购房需求仍为拖累。票据融资回落，自2021年3月以来首次出现同比减少。 　　社融增速回升，委托贷款大幅增加。9月新增社融3.53万亿元、同比多增6274亿元，存量增速升至10.6%。分项上，受新增专项债发行放缓的影响，政府债融资持续同比少增。直接融资变化不大，企业债融资与股票融资合计同比少增12亿元。值得关注的是，9月表外融资依旧呈现为正向贡献，尤其是委托贷款大幅增加。实践中，开发性金融工具多以股东借款模式落地，资金投放过程中产生委托贷款。 　　M2-M1增速剪刀差收窄，实体经济预期好转。5-7月M1增速也曾出现一波回升，但当时更多是由于留抵退税力度大，直接增加了企业银行账户的活期存款。9月留抵退税规模进一步下滑，不再是M1回升的主要原因，当月M1增速上升0.3个百分点至6.4%，M2-M1增速剪刀差收窄，反映出企业资金活跃度提升，对未来预期有所好转。存款上，财政存款持续放量，居民企业存款增多。 　　四季度股债双牛的逻辑。1）企业中长贷回升期，价值股和金融板块表现通常较好。我们预计企业中长贷未来将继续上升，一是留抵退税对企业贷款的抑制趋于结束；二是设备更新改造贷款、基础设施投资基金、新增专项债等多项政策共同推动企业中长贷回升。2）流动性宽松对于债市的利好不容忽视。四季度，利空债市的因素有宽信用回归、经济好于预期修复。利好因素则在于流动性有望继续保持宽松。原因在于，政策工具在支持信贷增长的同时，还能够有效补充流动性。考虑到10月存在较明显资金缺口，央行进一步货币宽松可期。 　　风险因素：疫情再度恶化，增量政策推出不及预期，美欧经济衰退。