国信证券-国博电子-688375-稀缺相控阵收发组件供应商，迎民品军品需求共振-221011

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（以下内容从国信证券《稀缺相控阵收发组件供应商，迎民品军品需求共振》研报附件原文摘录）
　　国博电子(688375) 　　核心观点 　　国内稀缺有源相控阵收发（T/R） 组件和射频集成电路供应商， 已深耕行业20 多年。 T/R 组件是相控阵雷达核心元器件。 公司拥有完整的 T/R 组件各模块产研技术， 该产品经营规模大幅领先同行业上市公司； 其射频集成电路已进入通信设备龙头企业供应链， 与国际大厂同台竞争。 公司继承了中电科 55所核心技术和客户资源， 正受益军用雷达、 卫星、 移动通信等行业景气发展。市场空间与竞争格局： 公司产品在军用与民用市场规模超百亿元， 卫星市场增速快。 根据我们测算， 1） 军用雷达： 有源相控阵 T/R 组件在军用雷达市场 25 年规模约 140 亿元， 供应商主要以国博电子（中电科 55 所） 和中电科13 所为主。 2） 低轨卫星： 25 年有源相控阵 T/R 组件市场规模超 60 亿元。 　　目前行业正在起步阶段， 军工企业为主要上游供应商， 鲜有民营企业布局。3）移动通信： 25 年 5G 基站和毫米波基站射频器件全球市场规模近 200 亿元。基站射频元器件供应商主要是国际大厂， 公司基站射频模块全球市占率约4%， 国产自主可控发展机遇较大。 　　竞争优势： 产品具有稀缺性、 工艺领先， 芯片自主可控， 股东 55 所实力雄厚。 1） 稀缺高频、 完整 T/R 组件供应商。 公司 Ku/Ka 高频产品差异化定位，设计与生产工艺领先， 产品性能好、 单品价值高。 2） 上游芯片自主可控且产能有保障。 公司目前自研芯片(Fabless 模式)， 新基地投产后可自主组装芯片， 产能将大幅扩充。 3） 创新力强， 定型批产型号多， 下游应用广。 公司不断迭代和突破新技术， 新品与下游需求高度耦合， 研制了数百款产品。4） 背靠 55 所， 在客户、 技术等方面形成协同， 在执行订单 50 亿元。 　　成长性： 卫星通信快速增长、 基站和终端射频芯片受益国产替代。 低轨卫星频段与轨道是不可再生资源， 全球竞争激烈； 我国正突破核心技术， 加速发展低轨卫星行业。 公司生产的 Ku/Ka 频段 T/R 组件是卫星通信载荷重要元器件， 卫星制造企业航天科工、 航天科技等企业是公司主要下游客户， 公司有望受益行业发展。 公司自 2G 时代开始与国产头部通信设备商合作， 是通信基站射频模块/芯片自主可控主要供应商。 公司积极布局射频芯片在终端、车载等领域应用， 已有产品获得认证并取得批量订单。 公司新基地将大幅扩充 GaN 等芯片产能， 受益国产替代， 民用射频芯片市场有望打开。 　　财务分析： 业绩稳步增长， 重视股东回报。 公司 18-22H1 归母净利润分别为 2.5/3.7/3.1/3.7/2.6 亿元， 18-21 年 3 年复合增速为 13.3%。 公司综合毛利保持良好， 其中自研射频芯片毛利稳步提升， 19-21 年射频芯片毛利率分别为 25.4%/28.9%/40.3%。 公司 19-21 年加权平均 ROE 分别为 15.5%/17.5%/15.6%， 持续保持在 15%以上。 资产负债率保持在合理水平， 20-22H1 资产负债率分别为 45.6%/49.5%/50.4%。 公司重视股东回报， 22 年上半年分红率达到 76%。 　　投资建议： 预计公司 22-24 年收入分别为 35.6/48.6/64.6 亿元， 归母净利润分别为 5.3/7.3/9.7 亿元， 结合绝对估值和相对估值法， 股价合理区间在 91.7-97.0 元， 相对于目前股价有 5%~11%溢价空间， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 　　风险提示： 新技术产品研发展不及预期； 市场竞争恶化； 政策及军费开支缩减风险； 军方项目回款周期慢影响现金流； 存货跌价风险； 疫情影响加剧。