东吴证券-天味食品-603317-跟踪报告：激励目标合理， 稳健增长可期-210705

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事件：7月1日，公司发布2021年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟授予140名中层管理人员总计210万份权益，约占总股本0.27%。

本计划包括两部分：1）股票期权：2万份股票期权，约占总股本0.003%，行权价29.77元/份；2）限制性股票：208万股限制性股票，约占总股本0.27%，授予价格为14.89元/股。

投资要点：维持收入高增目标，较上期计划向后滚动一期，彰显公司扩张决心。

本次激励以限制性股票方式为主，限制性股票与期权解锁目标一致，21/22营收同比增长不低于24%/25%，即收入分别不低于29.33/36.66亿，相比上次限制性股票解锁目标（20/21年收入分别不低于22.45/29.19亿元），对21年收入目标基本一致，相比于上次期权解锁目标略低（20/21年收入分别不低于25.91/38.86亿元）。

此外，公司内部薪酬、奖金等考核目标仍是基于30%的增长目标。

综合看，在当前复合料库存较高、竞争加剧背景下，目标仍属于较高水平，彰显公司推进全国化扩张的决心。

本次激励计划需摊销总费用预计约2,433万元，对应21~23年分别摊销608/1,419/406万元，摊销影响相对有限。

着重激励销售中坚力量，有效扩大激励覆盖面，进一步绑定共同利益。

本次激励计划覆盖140名中层管理人员，以销售核心中层人员及新加入管理人员为主，其中股票期权授予对象2人，为子公司成员，负责投资相关业务，限制性股票授予对象138人，以主业营销人员为主，本次激励着重考虑销售端，提升积极性，且不包括前次已参与限制性股票激励对象，有效扩大激励覆盖面，并进一步绑定核心中高层利益。

H1渠道梳理逐现成效，中长期品牌/渠道/产能拓展稳步推进。

21H1公司持续梳理渠道，消化库存，当前已渐显成效，根据终端及渠道跟踪，产品新鲜度边际改善明显，渠道库存持续消化。

随H2旺季来临，需求回暖、动销加速，我们预计环比将有改善明显。

中长期看，公司为复合料赛道率先跑马圈地的龙头，持续推进渠道下沉与裂变，经销商数量大幅增长，虽然短期渠道机制需要理顺，但是中长期看先发优势明显，同时公司大力投入广宣塑造品牌形象，竞争壁垒将进一步巩固。

产能上，随公司19万吨新产能逐步投产，将为快速扩张提供有力支撑。

盈利预测与投资评级：股权激励维持较高目标，上半年持续梳理库存，下半年旺季叠加渠道理顺，收入有望加速，给予“买入”评级。

我们给予21-23年EPS预测为0.67/0.80/1.01元，当前股价对应PE分别为49/41/33倍，考虑公司在成长性赛道加速跑马圈地，看好中长期竞争优势进一步巩固，给予目标价48元，对应22年60倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，销售不达预期等。