华泰期货-国债日报：9月社融好于预期-221012

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（以下内容从华泰期货《国债日报：9月社融好于预期》研报附件原文摘录）
　　策略摘要 　　短期而言，月度制造业PMI和社融均超预期，但同时高频经济数据（尤其地产）走弱，经济预期处于较纠结和混沌的状态，需要更多数据提供增量信息，在此之前，利率或短期处于震荡格局，相应的，期债短期维持中性态度，等待逢低做多的机会。 　　核心观点 　　市场分析 　　利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.81%、2.29%、2.54%、2.73%和2.74%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为94bp、46bp、21bp、92bp和44bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.87%、2.34%、2.62%、2.87%和2.91%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为104bp、57bp、28bp、101bp和54bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。 　　资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.28%、1.69%、1.69%、1.7%和1.84%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为56bp、15bp、14bp、42bp和0bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.18%、1.62%、1.45%、1.63%和1.68%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为50bp、6bp、22bp、45bp和1bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。 　　期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.01%、-0.02%和0.01%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.12元、-0.09元和-0.1元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1876元、0.2353元和0.4522元,净基差多为正。 　　重点指标 　　从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。 　　策略建议 　　8月以来稳增长政策密集出台，政策取得了一定效果，并表现在超预期的9月社融数据上：新增社融规模达3.53万亿，高于预期的2.75万亿；社融存量增速为10.6%，高出8月0.1个百分点。9月继续表现出总量优于结构的特征，表内外融资共同推动社融上行；然而居民中长期贷款增速依然无法转正，主要受到地产销售持续低增的拖累。我们预计超预期的社融数据对利率影响不大，原因在于，9月票据利率的回升此前已暗示9月信贷的走强，且9月显著上行的国债利率已对此有较充分的计价。10月地产数据再度走弱预示当前社融回暖的持续性有待观察，宽信用依然任重而道远。 　　人民币贬值对于利率的扰动边际趋弱，利率的核心驱动因素重回国内经济和货币层面，接下来重点关注两方面：一是10月中旬MLF的续作情况，并关注是否有降准落地；二是10月中旬主要经济数据，是否存在超预期的情况出现。 　　中期而言，利率大概率仍处于下行周期中。短期而言，月度制造业PMI和社融均超预期，但同时高频经济数据（尤其地产）走弱，经济预期处于较纠结和混沌的状态，需要更多数据提供增量信息，在此之前，利率或短期处于震荡格局，相应的，期债短期维持中性态度，等待逢低做多的机会。 　　风险 　　经济超预期；流动性收紧。