华泰期货-国债日报：国庆经济数据不佳致利率回落-221011

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（以下内容从华泰期货《国债日报：国庆经济数据不佳致利率回落》研报附件原文摘录）
　　策略摘要 　　中期而言，利率大概率仍处于下行周期中。短期而言，月度制造业PMI超预期，但同时高频经济数据（尤其地产）走弱，经济预期处于较纠结和混沌的状态，需要更多数据提供增量信息，在此之前，已有一定幅度下行的利率或短期处于震荡格局，期债短期回归中性态度，等待逢低做多的机会。 　　核心观点 　　市场分析 　　利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.81%、2.27%、2.53%、2.73%和2.73%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为93bp、46bp、21bp、92bp和45bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.84%、2.32%、2.61%、2.87%和2.9%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为106bp、57bp、29bp、103bp和54bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。 　　资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.2%、1.6%、1.64%、1.63%和1.76%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为56bp、16bp、12bp、43bp和3bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.11%、1.5%、1.44%、1.64%和1.68%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为57bp、18bp、24bp、53bp和15bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。 　　期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.13%、0.21%和0.29%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.2元、0.15元和0.25元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1844元、0.227元和0.4408元,净基差多为正。 　　重点指标 　　从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。 　　策略建议 　　虽然8月以来稳增长政策密集出台，政策行为略超预期，但政策力度与2020年4月有一定差距，且市场信心不足之际，政策效果亦有一定折扣，国庆节期间无论是出行还是消费数据均明显不及往年，最核心的地产成交增速下滑至-42%之下，反映出宽信用依然任重而道远。 　　人民币贬值对于利率的扰动边际趋弱，利率的核心驱动因素重回国内经济和货币层面，接下来重点关注两方面：一是10月中旬MLF的续作情况，并关注是否有降准落地；二是10月中旬主要经济金融数据，是否存在超预期的情况出现。 　　中期而言，利率大概率仍处于下行周期中。短期而言，月度制造业PMI超预期，但同时高频经济数据（尤其地产）走弱，经济预期处于较纠结和混沌的状态，需要更多数据提供增量信息，在此之前，已有一定幅度下行的利率或短期处于震荡格局，期债短期回归中性态度，等待逢低做多的机会。 　　风险 　　经济超预期；流动性收紧。