国金证券-南亚新材-688519-回购彰显信心，无需过多担心周期问题-211201

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公告简评11月30日晚公告，截至11月30日，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购股份512,632股，占公司总股本23,440万股的比例为0.22%，回购成交的最高价为46.00元/股，最低价为41.48元/股。

经营分析回购彰显信心，人才储备有助长远发展。

公司回购的股份将用作实施员工持股计划或股权激励，考虑到公司在快速发展期与新引进人才通过股权方式绑定利益将有助于人才效用最大化，我们认为公司此时回购一方面彰显了对自身经营的信心，另一方面可为未来人才储备奠定基础。

应对周期的能力较优，无需过多担心。

我们通过复盘认为龙头厂商有望通过调节向下游定价和向上游议价的关系率先走出周期阴霾。

进一步地，我们从公司前三季度业绩推估Q3单张毛利相对Q2下滑13.8%但相对Q1仍然上升4.6%，这说明公司目前毛利率下滑主要因素来自单价太高，而单张毛利因素在需求景气度明显弱于Q1的情况下仍然保持涨价溢价状态，说明公司应对周期的能力较好，如若此状态能够保持，则在未来CCL行业周期下行时公司单张毛利有望率先企稳回升。

积极扩产+高端产品放量，利润成长有保证。

1）三年有效产能复合增长26%。

公司在江西开出新的厂区，根据项目进度，预计2021~2023年三年有效产能复合增速将达到26%，量能释放将为成长奠定基础；2）江西厂运营理顺收获利润。

从今年开始，江西工厂产线开始逐渐跑顺，其中N4厂3条产线目前已经全部满产，费用摊薄已初现成效，未来N5及后续工厂投产后将进一步摊薄费用，盈利束缚有望消除；3）高端产品通过认证有望放量。

公司是国内较早布局高速覆铜板的厂商之一，目前是唯一一家各类等级高速产品全系列通过华为认证的陆资覆铜板厂商，加上公司仍然在持续研发高端新产品，我们认为高端产品放量将为公司长期成长提供保障。

投资建议我们预计2021~2023年归母净利润为4.1亿元、5.7亿元、7.3亿元，对应PE为26X/19X/15X，继续给予“买入”评级。

风险提示需求不及预期；价格下滑导致盈利不及预期；限售股解禁。