国贸期货-贵金属·季度报告：筑底接近完成，静候反弹佳音-220930

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（以下内容从国贸期货《贵金属·季度报告：筑底接近完成 静候反弹佳音》研报附件原文摘录）
　　观点 　　四季度利率抬升和经济衰退风险博弈或更加剧烈，贵金属有望从中受益，叠加地缘避险需求增加和供需基本面因素的改善，我们认为其非常接近筑底，四季度有望迎来反弹，建议单边以偏多思路对待，内盘则还需关注人民币汇率变化的扰动。套利方面，建议黄金【买外空内】套利策略继续持有，建议 90 附近做空金银比价。 　　核心逻辑 　　1、宏观因素面： 在半年报中，我们指出“在当前海外央行流动性紧缩持续和美元指数尚有支撑的利空下，贵金属价格中枢或逐步下移，震荡筑底”，三季度贵金属价格已经如期下移。展望四季度，我们判断贵金属价格筑底非常接近完成，且有望迎来反弹。逻辑在于：美联储 9 月加息落地前后，美元指数、名义利率、实际利率均已经加速上涨，从而导致贵金属承压下跌。四季度美联储料继续加息，但由于美联储本轮加息已经进入后半段，未来利率的抬升和美元指数的走势更多的或回归到美国经济基本面上来。由于美债收益率长短端利差自 7 月 6 日以来持续倒挂，美联储本轮激进加息对经济的负面影响或四季度或明年体现，因此我们预计未来利率和美元指数的上行空间恐均较为有限，届时一旦美元指数或美债收益率阶段性见顶回落，将对贵金属构成较大提振。 　　2、供需基本面：俄乌战争引发的全球地缘紧张局势有进一步升级的风险，如欧洲周边地缘、台海局势等等，叠加四季度美联储等海外央行仍将继续加息，但全球经济衰退风险下，利率抬升和经济衰退风险的博弈或会进一步加剧，届时贵金属有望在这种博弈中受益，如黄金、白银 ETF 等投资需求有望重新流入，从而阶段性支撑贵金属价格。此外，白银在 4-9 月的“金融+商品”属性的“双杀”后，未来在基本面逐步改善下，或非常接近筑底，且有望迎来反弹。 　　3、风险点：美欧等海外央行超预期激进加息引发金融系统性危机等。