国金证券-头部基金公司混合资产策略产品专题-一-：万亿蓝海革故鼎新，百家争鸣驰而不息-221010

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（以下内容从国金证券《头部基金公司混合资产策略产品专题（一）：万亿蓝海革故鼎新，百家争鸣驰而不息》研报附件原文摘录）
　　基本结论 　　2018年资管新规颁布，公募“固收+”产品顺势而起，在注册制打新红利增厚、利率中枢持续下探、转债强势上涨等多重因素的助推下，“固收+”从2018年末不到8000亿的规模快速扩张至2021年底的2.8万亿。今年受风险资产杀跌影响，“固收+”产品遭遇强压力测试，与此同时监管对“固收+”品种的条款细节、宣传口径、基金经理任职资质等方面提出了进一步的规范要求，“固收+”市场从初期的“野蛮成长”正式迈入新的发展阶段。 　　基于监管规范要求，本文将原“固收+”概念产品称为混合资产策略基金，标准“固收+”产品与监管口径保持一致。市场对混合资产策略基金的研究多聚焦于单产品或基金经理，本文基于数据挖掘分析，从基金公司角度深入研究产品布局特征与基金经理风格差异，为投资者提供更多维度、更综合的分析视角。本文着重分析了2022年中混合资产策略基金管理优秀且规模前五的基金公司，易方达、招商、广发、鹏华、富国，后续将持续推出更多优秀基金公司分析。 　　整体上看，头部五家在混合资产策略基金的管理模式上，除了招商以双基金经理管理为主，其他多采取单基金经理管理模式。在规模发展上，头部五家增长点有所分化，易方达二级债基最受青睐，招商偏债混合型基金持续发力，广发与鹏华二级债基与偏债混合基金双轮驱动，富国一级债基与二级债基并驾齐驱。从持有人结构上来看，头部基金公司旗下含权仓位稳健与平衡型品种最受机构投资者欢迎，而个人投资者对于仓位保守与仓位积极品种的接受度更高。 　　在投资风格上，头部五家各具特色，易方达依托强大的投研综合实力管理规模稳居榜首，旗下混合资产策略基金擅长捕捉股票市场投资机会，行业板块配置相对均衡，换手较低，偏好长期持有龙头标的。基金经理风格上，张清华带领的混合资产团队风险收益特征整体偏积极，胡剑负责的固定收益团队相对更稳健。 　　招商基金采取股债基金经理合作的的模式管理混合资产策略基金，管理团队来自公司多个条线，其中王垠团队在风险收益特征上相对稳健，侯杰团队则相对积极。在各大类资产投资上，招商整体对转债的参与度较低，股票部分积极参与中小盘标的投资机会，集中度略高，纯债部分杠杆稳健，久期灵活积极。 　　广发基金近年来广揽名将，曾刚、张雪、姚秋等多位基金经理先后加入，补充了风险收益特征介于谭昌杰与张芊之间的稳健配置力量。各大类资产上，广发纯债部分杠杆稳健，久期灵活；转债在灵活调整仓位的同时，积极把握弹性标的的投资机会；股票部分，在价值成长、市值、行业板块等多维度呈现均衡风格。 　　鹏华基金目前二级债基与偏债混合型基金主要由固收条线王石千团队与张佳团队管理，其中擅长转债投资的王石千整体风格特征偏积极，而专户投资背景的张佳团队更偏稳健。在转债投资风格上，王石千因管理可转债基金风格较积极，但公司整体对转债的参与相对稳健，仓位低于市场平均水平且在配置上也较分散。权益部分鹏华整体换手明显高于市场平均，体现出在交易上的积极与活跃。 　　富国基金在团队配置上独具特色，不仅固收团队中有黄纪亮、俞晓斌等表现亮眼的基金经理，量化团队基金经理陈斯扬基于量化策略运作的二级债基系列也有不俗表现。在各资产类别上，富国转债仓位及风格与市场平均水平相近，但在配置上相对分散，且在交易上较为积极；股票部分整体配置灵活、换手活跃，从2020年以来的持仓数据看整体偏中小盘成长风格，但在今年上半年趋于均衡。 　　风险提示：市场政策变化带来竞争格局调整；基本面超预期利空债市；疫情等因素冲击股市；海外地缘冲突影响风险偏好等。