光大证券-零售：蜜雪冰城招股说明书梳理-供应链业务助力平价“雪王”领跑现制茶饮赛道-220930

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（以下内容从光大证券《零售：蜜雪冰城招股说明书梳理-供应链业务助力平价“雪王”领跑现制茶饮赛道》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　核心观点1：蜜雪冰城：平价“雪王”拓店已超2万家，营收超百亿 　　现制茶饮赛道“性价比之王”，全球门店网络已铺2万+家。 　　公司营收稳健增长，2021年已达百亿级（103.5亿元）；盈利能力持续向好，2021年归母净利率高达18.5%。 　　公司毛利率水平整体有所下降（从2019年35.95%下降到2021年31.73%），但是主营业务食材和包装材料毛利率维稳。 　　本次募资集中发力于上游生产建设、强化供应链、完善仓储物流体系，强化公司供应链工业基因。 　　核心观点2：行业：公司布局“现制茶饮+现磨咖啡+现制冰淇淋”三大赛道 　　现制茶饮赛道：市场增长稳健（16-21年现制茶饮市场规模CAGR为57.2%），“量”是增长的主要驱动力；市场集中度低； 　　公司门店数行业内遥遥领先，2021年市占率7.15%，未来增长可期。 　　现磨咖啡赛道：中国咖啡市场增长空间大，公司进军现磨咖啡蓝海市场。 　　现制冰淇淋赛道：增长快+空间大+集中度高，公司门店数量优势加速抢占市场份额。 　　核心观点3：核心看点：“加盟+下沉”走量驱动高营收，供应链向上延展保证高盈利 　　高营收：蜜雪冰城持续发力加盟，2021年加盟店增加7382家；原料成本低和单店UE毛利率达50%+，加盟商加盟热情高涨； 　　“雪王”在下沉市场加速滚雪球，河南周边省份和东部沿海地区密度高，跑马圈地抢份额。 　　高盈利：1）原料地建厂，减少运输损耗；规模采购，原料均价低；2）公司业务线往供应链上游迁移，规模优势带来边际成本降低，有助于公司在源头控制价格；3）公司“收入规模大+加盟占比高”，费用摊薄效应明显，期间费用率低于同行业平均水平；4）门店加密过程自带广告效应，广告费用投入低。 　　核心观点4：未来增长点：“茶饮出海+咖啡下乡”打造公司营收第二增长曲线 　　茶饮出海：公司放眼东南亚现制茶饮蓝海市场，激发营收增长新动力。 　　咖啡下乡：平价咖啡“幸运咖”有望复刻蜜雪冰城之路，未来营收新增长点有迹可循。