华安证券-食品饮料行业周报：国庆弱复苏不改方向性机会-221010

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（以下内容从华安证券《食品饮料行业周报：国庆弱复苏不改方向性机会》研报附件原文摘录）
　　市场表现 　　本周食品饮料板块指数整体上涨为3.23%，在申万一级子行业排名第2，分别跑赢沪深300指数4.55%、上证综指5.30%。子行业中，烘焙食品（+4.76%）、调味发酵品（+4.73%）、零食（+3.87%）、啤酒（+3.85%）、白酒（+3.41%）、保健品（+2.78%）、肉制品（+2.12%）、乳品（+1.24%）、软饮料（+1.00%）、其他酒类（-1.80%），其他酒类板块领跌，烘焙食品和调味发酵品涨势居前。沪深300的PE值为10.48，非白酒食品饮料的PE值为33.86，白酒PE估值为36.37。 　　投资推荐 　　行业观点： 　　国庆旅游方面，整体继续弱势恢复，短途+周边成首选。经文化和旅游部数据中心测算，2022年国庆节假期7天，全国国内旅游出游4.22亿人次，同比减少18.2%，按可比口径恢复至2019年同期的60.7%；实现国内旅游收入2872.1亿元，同比减少26.2%，恢复至2019年同期的44.2%。本地游、周边游仍是广大居民出行首选，国庆假日期间选择跨省游和省内跨市游的游客比例分别下降了14.4和9.5个百分点。前往城郊公园、城市周边乡村、城市公园的游客占比居于前三位，分别达23.8%、22.6%和16.8%，京东全站周边/当地游订单和当地酒店套餐消费的增速较2021年同期分别增长622%和131%。 　　餐饮消费恢复较好，多省市实现正增长。消费市场大数据实验室（上海）监测显示，国庆假期上海线下消费金额407.7亿元，同比恢复至8成，其中餐饮较去年同期增长18.0%；线上消费金额约254.8亿元，同比增长2.9%。南京市商务部门重点监测的61家餐饮企业实现营业额2.1亿元，其中有37家企业同比实现了正增长。河南全省重点监测的零售和餐饮企业累计实现销售总额24.5亿元，比上年同期增长0.6%。河北省重点监测的41家大型餐饮企业统计显示，10月1日至7日实现营业收入2513.69万元，同比增长1.77%，比2019年同期增长9.36%。 　　我们认为，当前受疫情点状爆发制约，长途旅游等节庆消费依旧保持缓慢恢复，但消费能力得到一定恢复，体现在消费结构有所变化，短途、市内、餐饮消费实现一定正增长。整体来看，我们判断当前消费仍旧是弱复苏态势，长期方向无需担忧。 　　大众品：1）调味品：Q3餐饮场景受疫情扰动影响，各省市复苏进程有所分化，整体而言B端需求仍然处于修复周期中。龙头海天味业、中炬高新预计Q3可以顺利完成目标，天味食品预期全年顺利完成目标，近期行业食品安全添加剂事件备受关注，从国标来看，企业践行国家标准生产，保证食品安全质量。短期而言，应弱化网络发酵影响，长期而言，理解结构升级的路径和节奏，把握产品下沉覆盖率变化。此外，此次大型舆论事件引发消费者食品安全的关注，有望加速结构升级进程。2）乳制品：中秋国庆礼赠场景对短期月度表现有正向积极作用，龙头适度加大促销费用促进动销。Q3以来，龙头动销逐月改善趋势明显，整体品类趋势延续Q2分化的表现，目前库存较为良性。我们认为Q4液态奶需求有望延续Q3改善趋势，同时明年春节提前带来Q4备货前置，收入端仍然具备一定的确定性。建议把握龙头盈利能力提升逻辑，推荐龙头伊利股份。3）啤酒：啤酒8、9月仅局部区域动销受到疫情的扰动，但疫情影响已较上半年弱化，受益于线下消费恢复趋势以及高温天气，Q3整体动销旺盛，同时结构升级进程显著，预计全年头部啤酒公司的销量、吨价及收入均有较好表现，并在啤企主动加强费用控制、下半年成本压力逐步缓解的基础上，全年利润增长有坚实基础。我们建议继续推荐全年业绩有保障、中长期高端化逻辑清晰的啤酒板块，推荐青岛啤酒、华润啤酒，重点关注重庆啤酒、燕京啤酒。4）卤制品：当前疫情成为行业经营的最大扰动因素，参考海外国家走过的防疫路线来看，未来疫情影响逐步弱化、防疫更加精细化的方向值得期待。上半年休闲卤味公司收入、成本、费用端压力已集中释放，下半年随疫情趋势向好以及费用收窄，龙头公司业绩有非常明显的改善空间，静待疫情扰动趋势性弱化后行业经营环境持续回暖。当前估值层面悲观预期已经充分反映，建议布局经营韧性强的卤制品龙头绝味食品、周黑鸭。5）休闲食品：洽洽食品9月27日发布第七期员工持股计划。股份激励有利于充分激发核心员工的积极性，提升公司经营效率，对公司长期发展有积极作用。行业上半年普遍面临成本高位的压力，短期可关注大宗商品价格下行带来休闲食品公司利润的修复。中长期来看，渠道结构快速变化有望来带休闲食品细分赛道的竞争格局改变。推荐瓜子/坚果动销旺盛、提价传导顺畅，下半年盈利能力有望提振的洽洽食品，重点关注新兴渠道放量快、渠道下沉稳步推进的盐津铺子。 　　白酒：1）高端/次高端白酒：国庆期间宴席需求强于送礼需求，高端酒整体表现稳定，部分次高端名酒动销尚可。从“茅五泸”的表现来看，经销商层面与终端动销依旧稳健，我们认为高端白酒受益属性特点与疫后修复，全年业绩确定性仍强。次高端白酒方面，短期受益节庆宴席和餐饮刺激，长期仍需按分化不严重、区域经济有优势、发力空间充足、抗风险能力强的逻辑布局优质标的。重点推荐：贵州茅台、五粮液、山西汾酒，建议关注：舍得酒业。2）区域白酒：受疫情反复及就地过节影响，国庆人员流动意愿整体下滑，白酒整体动销较同期略显平淡。我们认为，当前时点应理性看待双节较为平淡的动销表现，后续建议关注库存消化及产品结构优化节奏，静待春节动销复苏。推荐确定性强、升级延续的洋河股份、古井贡酒，建议关注具备弹性空间的迎驾贡酒、今世缘。 　　行业重点数据 　　白酒方面：本周茅台最新整箱与散瓶批价分别为3045元和2730元，与上周相比分别提升5元和0元。五粮液批价970元/瓶，与上周相比下降10元。国窖1573批价910元/瓶，环比上周持平。 　　食品方面：10月7日，仔猪、猪肉、毛猪价格分别为29.88元/公斤、32.17元/公斤、26.34元/公斤，同比分别变化51.1%、103.5%、73.3%，仔猪、猪肉、毛猪环比分别变化5.8%、2.4%、1.5%。2022年8月（截至目前最新），进口猪肉数量为13.84万吨，同比下降46.85%，环比提升13.72%。2022年8月（截至目前最新），生猪定点屠宰企业屠宰量2167万头，同比下降6.96%，环比提升2.27%。10月8日，白条鸡价格为19.27元/公斤，同比上升12.10%，环比提升1.15%。9月21日，国内主产区生鲜乳价格为4.14元/公斤，同比下降4.17%、环比增长0.24%。2022年8月（截至目前最新），进口奶粉数量9万吨，单价54.34元/千克。 　　风险提示 　　国内疫情防控长期化的风险；重大食品安全事件的风险。