招商期货-大宗商品配置周报：宏观缺乏内外共振，商品演绎分化行情-221009

文本预览：

《招商期货-大宗商品配置周报：宏观缺乏内外共振，商品演绎分化行情-221009（60页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招商期货-大宗商品配置周报：宏观缺乏内外共振，商品演绎分化行情-221009（60页）.pdf（60页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从招商期货《大宗商品配置周报：宏观缺乏内外共振，商品演绎分化行情》研报附件原文摘录）
　　国庆前一周商品延续震荡格局， 而国庆期间商品表现分化。 原油高歌猛进， 黄金震荡走强， 铜整体收跌， 农产品中豆油、 白糖等上涨， 而豆粕、 小麦等走弱。 　　整体逻辑： 　　1. 宏观来看， 工业品中期承压的格局未改。 总需求方面， 国内受制于“房住不炒” 和疫情形势； 海外受制于美联储坚定的加息缩表和美强欧弱下的美元走强。 总供给方面， 欧洲以外地区的能源压力较小， 而欧洲自身天然气储量也已超9成， 需要在11月欧洲进入冬季时才能给出新驱动。 　　2. 国庆长假期间， 外盘围绕美国就业等各项数据臆测美联储加息缩表的节奏， 导致了股票市场和有色商品的冲高回落。 我们依旧认为本轮加息缩表对全球来说会是矫枉过正的， 一是美联储基于从欧洲“吸血” 后的美国国内强劲数据来做判断， 二是全球主要经济体被迫的一致行动会产生额外的抑制效应。大宗商品的下跌是衰退的一大标志， 也是美联储退出加息缩表的先决条件。 　　3. 假期表现来看， 外盘商品出现较大分化， 宏观未形成合力， 商品自身基本面差异凸显。 WTI原油从节前不足80美金到超过93美金， 黄金从1668美元增长到1700美元以上， 铜则小幅收跌， 有色、 农产品等板块的品种亦有较大分化。 其中原油交易OPEC超预期减产200万桶以及汽油需求的触底回升， 贵金属则是超跌后的技术性反弹。 有色的分化源自供应端的差异， 农产品的分化源于与原油不同程度的联动关系。 　　4. 当下商品面临两大矛盾， 一是内上外下， 二是近强远弱， 因此整体表现为单边的震荡与月间的正套。 国内从衰退走向复苏， 正经历“金九银十” ，基建高频显示其持续发力， 地产竣工改善， 只是销售和建材数据仍处于过去5年最低水平。 海外由过热走向衰退， 我国出口压力加大。 内外合力尚未形成。 　　板块逻辑： 　　1. 有色：供给扰动（ 俄金属禁令、 欧洲能源危机、 云南等地限产） 与海外需求的下行形成对抗， 板块整体偏弱震荡， 板块内存在强弱差异。 基本金属中铝可多配， 铜、 锡等空配；贵金属短期仍承压， 但长期具有多头配置价值。 　　2. 黑色：地产决定板块整体估值， 铁水供应决定上下游的利润流动。 整体维持震荡略偏强的观点， 在地产政策边际放松和现实边际改善的背景下黑色短期走强， 但销售到开工链路不畅通在中期仍压制黑色的上涨动能。 　　3. 能化：关注终端消费需求及原油对板块整体估值的影响， 近期油价的快速反弹势必带动整个版块估值修复。 原油依旧面临弱需求预期的下行压力和供给端给的脉冲式上行动力；而烯烃和芳烃中期扩产压力大， 仍可逢高做空利润。 　　4. 农产品：整体缺乏强驱动。 猪周期明确， 已由单边做多进入当下的正套格局， 随着时间推移， 远月将给出空头机会。 　　风险提示： 　　1. 当下强预期逻辑在未来关键时点的证伪（ 下行风险） ：一是“金九银十” 地产改善， 二是二十大释放利好， 三是欧洲能源问题在冬季恶化， 四是加息缩表在明年上半年结束。 　　2. 全球公卫事件（ 下行风险） ：关注国内新冠疫情及海外流行病引发市场对需求的新一轮担忧。