申港证券-策略周报：美联储加息周期资产价格走势回顾-221009

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（以下内容从申港证券《策略周报：美联储加息周期资产价格走势回顾》研报附件原文摘录）
　　市场概览： 　　国庆节前一周主要指数全线下跌。周内仅创业蓝筹收涨，创业板指、上证50、创业板50等跌幅较小。跌幅居前的指数为国证2000、中证10000、中证50、中小综指、深证A指。 　　本周仅3个板块上涨，分别为医药生物、美容护理、食品饮料板块。跌幅靠前的主要有国防军工、有色金属、石油石化、钢铁等。 　　资金流向方面，本周主力资金净买入靠前的板块有医药生物（+99亿元）、食品饮料（+76亿元）、计算机（+20亿元）、家用电器（+16亿元）、社会服务（+14亿元）。本周北向资金总体呈现净流入，净流入额58.38亿元。 　　本周两市融资融券余额均下跌。 　　美国加息周期大类资产表现回顾 　　美国经历了数轮货币政策周期，每轮周期都是由经济下行压力引发美联储的大幅降息操作，而随着经济企稳通胀上行带来持续的加息。我们尝试回顾近几轮加息周期中，大类资产的表现情况。 　　缓加息无碍股市上行，急加息对股市负面冲击大。从前几轮加息周期来看，美国股市受到加息的负面影响相对有限，这是由于，加息周期通常伴随着经济周期繁荣期，在强劲的经济基本面支撑下，企业盈利增长对股价的正面影响大于加息带来的负面影响。但过于快速与高频的加息、叠加市场对经济衰退的预期强烈则可能导致股市下行。回顾1990年以来的五轮加息周期，加息步伐比较缓和的为1999-2000年和2015-2018年周期。在这两个加息周期内，美股的走势非常强劲。而加息较为急促的周期有1994-1995年、2004-2006年、2022年，股指表现较为平淡甚至低迷。 　　加息周期伴随着美债收益率的走高，期限利差和信用利差收窄。短端债券走势通常反映银行间资金成本，对FFR更为敏感，而长端债券走势的影响因素更多，受经济基本面的影响更大，对FFR的敏感程度较短端债券而言偏低，因此加息常伴随着债券期限利差缩窄。此外，加息周期经济上行，信用债和国债收益率之间的信用利差也呈收窄态势。 　　加息对美元指数的走向并没有显著的影响。由于美元指数篮子中，欧元占比最大，因此其走势主要取决于欧元兑美元的汇率。当前美国经济增长相比欧洲更为强劲，叠加当前美国的加息力度强于欧央行，资本流动进一步推升美元上行。美元指数篮子中占比第二位的为日元，在此轮全球加息中，日央行并未选择跟随欧美加息步伐，目前仍维持-0.1%的政策目标利率，利差助推美元指数上行。 　　黄金价格与基础利率的走势并没有明显的关系，但黄金和美元指数的走势具有一定的负向关系。一方面，黄金是以美元计价的商品，所以黄金价格与美元价格会呈现一定的负向关系；另一方面，黄金与美元都属于避险资产，加息有利于美元价格的上升，而黄金不生息，这意味着持有黄金的机会成本提高，也不利于黄金走势。 　　加息周期通常是经济上行至过热阶段，此时对工业品需求较为旺盛，通常价格上行。从历史数据来看，铜价的走势与利率呈正相关关系。前几轮加息周期中，铜价都出现了一定的抬升。但在此轮加息周期中，铜价从年初至今跌幅较深，主要由于全球工业需求低迷。此外，由于铜也是美元定价商品，美元的大幅走高，也影响铜价走弱。 　　投资策略： 　　近期A股持续回调后具备一定安全边际，后续行情值得期待。建议关注能源安全、粮食安全、疫后复苏三大主线，行业板块方面关注上游煤炭、油气等资源板块；受益于宠物经济及猪周期上行的养殖、动保板块；关注防疫政策边际变化下的旅游、消费板块。此外，近期稳地产保楼市政策频出，短期关注地产情绪修复行情。随着稳增长持续发力，推荐关注估值低位银行板块。 　　风险提示： 　　国内疫情反复风险，政策不确定性风险，海外宏观环境波动风险