东吴证券-策略周评：战术乐观，大盘价值占优-221009

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（以下内容从东吴证券《策略周评：战术乐观，大盘价值占优》研报附件原文摘录）
　　报告要点 　　估值底部，对利空钝化，对利多敏感。 ①市场已处底部区域。估值来看，市场 9 月下跌后，多数宽基指数估值与今年 4 月底接近；股债比价来看，上证指数股权风险溢价 5.7%，接近 3 年均值+2 倍标准差 6%，历史上 20/3/23、 22/3/15、 22/4/27 股权风险溢价触及均值+2 倍标准差后市场一般反弹。②战术层面乐观。市场在底部区域对利空钝化、对利多相对敏感，政策发力有望带来估值提升，出现上行风险。回到 4 月底，虽然当时对复工复产节奏、稳增长落地效果均存疑，但极低估值本身已充分反应悲观预期，5 月后上海等地经济活动逐步恢复、稳增长政策陆续出台，市场 5-6 月单边上行。③市场在下半年可能形成未来 2-3 年中期重要底部。从 02、12 年经验来看，要会前后的底部构成往后 2-3 年市场支撑，结构性牛市可以期待。 　　国内稳增长难言拐点，但放松趋势是确定的。 ①房地产政策宽松趋势确认。9 月底各项地产宽松政策力度尚难与 14 年放松首套房认购标准相较，但地产政策放松趋势基本确认，且各类宽松政策预计仍将持续。往后重点关注 12 月第一周前后的政治局会议、第三周前后的中央经济工作会议中涉及房地产相关表述，在此之前的 10-11 月各类地产宽松政策有望持续出台。②人民币汇率短期维稳。继 9/5 央行下调外汇存款准备金率 2 个百分点后， 9/26 央行决定将远期售汇业务的外汇风险准备金率调整为 20%， 意在稳定外汇市场情绪。 国庆期间美元兑离岸人民币汇率基本稳定，短期恐慌情绪缓解。 　　假期：海外危机模式愈演愈烈。 ①瑞信违约风险，全球金融环境收紧的产物。瑞信 CDS 利差价格隐含违约风险创历史新高，背后根源仍在联储激进加息，瑞士法郎长期累积的套息交易面临逆转崩盘风险。②美联储加大收缩力度明确。通胀成为联储货币政策的主要考量，美欧当下面临较大通胀压力， 9/27 北溪三条管道同时遭到破坏，今冬或难恢复； 10/5 OPEC+宣布减产 200 万桶/日，进一步加剧全球通胀预期，叠加美国非农就业数据强劲，未来加息节奏可能更为激进。③全球危机模式，比烂效应下 A 股吸引力上升。 海外危机根源在于俄乌冲突难以缓解、能源和粮食价格高企，以及通胀压力之下全球金融环境收紧所引致的经济衰退风险。国内经济环境相对稳定、 8 月通胀仍在低位、 货币政策以我为主，A 股资产稀缺性或显现。 　　大盘价值开始占优。①经济悲观预期有望修复，大盘价值性价比显现。大盘价值极低估值，隐含市场对未来经济增长的悲观预期。信心修复则有待政策落地，时间窗口集中在 11-12 月，包括 12 月第一周政治局会议、第三周中央经济工作会议。大盘价值板块同时具备顺周期属性和估值弹性，有望迎来估值强劲修复。②11-12 月窗口期：金融地产可能成为反弹主力。 今年地产基本面类似 2014 年，全国地产政策放松+货币宽松是地产股行情的主因。当前货币宽松条件已满足，地产股上涨条件中缺全国性政策宽松。看好稳增长政策持续发力，地产宽松趋势延续，可能促发金融地产的新一轮上行。③着眼明年：国家安全可能被提升到非常突出位置（军工），海外对中国形成的三个冲击：卡脖子（半导体）、重要能源资源供应（农业粮食安全）、产业链供应链风险隐患暴露，新型举国体制集中财力物力支持追赶型技术。 　　风险提示： 全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；历史经验不代表未来。